水井坊:经营情况向好 - 上市公司股票研究分析报告下载

水井坊:经营情况向好

2008-03-05 16:54:37更新来源:华泰证券作者:张芸附件下载

我们原计划拜访公司,但因公司年报准备工作繁忙,暂无时间,建议年报公告后调研。们通过对白酒市场考察等途径，了解到公司经营情况持续向好。
　　
1、水井坊2007年销售稳健增长我们自2004年起曾经三次拜访全兴股份（水井坊），水井坊是全兴集团推出的高档白酒，自2000年开始导入，并于2001年8月份获得了原产地保护。在2002-2004年该品牌处于高速增长阶段,2004年当年销量超过了1100吨。2005年公司销售处于整固期，当年销量增长为10%左右。通过调整，水井坊的销售走上了持续稳健增长的发展道路，预计公司2007年销量1900-2000吨。
　　
公司能够克服发展瓶颈来自于在保持酒质基本稳定的条件下，公司具有优秀的营销能力以及与大经销商的良好合作。公司营销理念相对先进和市场化，致力于将水井坊打造为“中国高尚生活元素”，将消费人群瞄准为富裕阶层人士以及高端商务人士。2005年10月份在由《21世纪经济报道》和美国盖洛普咨询有限公司联合推出“21世纪奢华品牌榜”中公司榜上有名。公司在品牌塑造上具有一致性和连贯性，营销主要针对商务人群，如成为首届中外跨国公司CEO圆桌会议的指定用酒、连续两年的全程独家冠名“中国年度经济人物评选活动”。
　　
水井坊《金狮篇》广告片，以“开创一段历史，源远流长”、“开拓一方文明，闪耀世界”、“开启一种生活，成就高尚”三个代表不同境界的主题作为主线，表现出历史与现代、经济与文化、传统与时尚的融会与升华，较好地诠释了品牌的文化内涵。
　　
水井坊的销售主要采用大经销商模式，公司派人协助总代理商对分销过程中各环节的价格进行管理和控制，保证产品在分销过程中各环节的价格不乱，但是存在代理层级较多，使得每一层的代理商都要安排利益环节，流通环节成本较高的缺陷。从量上看公司的重点销售区域为北京及周边、上海、广东销量占产品销量的50%——55%左右；另华东片区销售占18%左右,其它区域如湖北、福建、四川、宁夏也有一定的销量,出口也已经启动。从销售增速来看，重点地区增速在20%左右，新市场由于基数低，增速较快，部分地区在50%-100%之间。
　　
未来两年公司有望维持20%左右的增速。
　　
2、其他白酒业务尚处于培育期公司目前的白酒收入中“井台水井坊”的销售占90%以上，公司正在通过有重点的打造全兴520系列来恢复全兴系列白酒。在全兴系列和水井坊之间，公司推出了“天号陈”，选择重点地区进行推广。与帝亚吉欧合作研制新型白酒也在积极推进中。
　　
3、房地产业务锦上添花公司房地产业务的土地来源是公司在老厂拆迁时候获得的土地，面积约60-70亩，该地块毗邻成都南河、红星路商业区，地理位置较好。该项目土地产权是全兴集团注入到公司的，目前帐面净值仅1.26亿元，开发成本较低。预计建筑面积10栋26层到33层的高层楼盘，如按照7200元/平方米均价计算，大约可贡献净利润约3-4亿元。
　　
4、所得税变化对公司盈利提升影响大2008年国家统一规定企业所得税率由33%下调到25%，之前公司由于广告支出等原因，实际所得税率为54%左右，考虑到白酒广告支出仍不能税后列支，我们按照2006年的盈利情况，谨慎预期所得税的调整将增厚公司每股收益13%左右。如公司能适当采取一些避税措施，预计提高幅度更大。
　　
5、综合判断我们预期公司2007年每股收益约为0.4元/股。即使不考虑房地产业务，2008年我们按照水井坊销量增长25%，而吨酒价格由于今年1月末提价50元，扣除1季度，2008年公司销售均价有望达到57万元/吨，所得税按谨慎预期，公司酒类业绩有望达到0.7元/股。根据2月28日收盘价24.38元计算，公司08年PE为34.8倍左右，低于白酒龙头企业平均45倍的动态PE，我们给予推荐评级。

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