首旅股份:增长符合预期 08年将充分受益奥运景气

2008-03-05 16:50:58更新来源:中投证券作者:曾光附件下载

投资要点：
　　
业绩增长基本符合预期。我们之前预测公司07年EPS为0.41元（剔除了南山景区门票分成款），我们也详细计算并明确指出过，07年门票分成款如若继续放在公司帐面约能增厚EPS 0.15元（0.41＋0.15＝0.56元）。与实际EPS相差的0.03元主要是07年营业外支出高达1231万（我们预期为700万元），处置资产损失和广告公司大额客户补偿款是该科目超预期的主要原因。
　　
主营业务快速增长是净利润大幅增加的首要原因。除展览广告业务受北京市开展全面清理整顿户外媒体行动而同比下降外，酒店、景区和旅游服务业务都呈现高速增长态势。而且这些业务毛利率都稳中有升，促使综合毛利率从06年的33.44%提升至07年的35.26%。公司的期间费用率也从06年的23.29%降低至07年的21.59%。参股公司首汽股份和宁夏沙湖经营良好也使得投资收益同比增长43%达1256万元。
　　
酒店业务将充分受益于奥运景气。07年酒店业务收入同比增长42.46%，毛利率达87.79%，同比提升0.50个百分点。经过06年的装修改造，07年京伦饭店平均房价比改造前增长超过30%，净利润从06年的-1199万元大幅提升到07年的2646万元。民族饭店07年5-8月份进行了符合奥运接待标准的装修。
　　
我们保守预计现有两家酒店及公开增发的三家酒店08年年均REVPAR指标同比增长40%。
　　
景区业务强劲增长，门票分成问题今年应能解决。07年景区业务收入同比增长36.71%，毛利率达92.87%。景区业务增速完全符合我们的预期。07年南山文化公司实现净利润1.10亿元，同比增长68.83%。贡献的权益利润约占公司全年净利润的66%。
　　
维持“推荐”投资评级。我们预计首旅股份08-10年的EPS分别为0.78、0.81、1.02元；假设公开增发1500万股且三家酒店资产08年5-6月份并表，则08-10年的EPS分别增厚至0.84、0.90、1.12元。考虑到公司未来将进行持续性的酒店资产收购行动，并计划在08年推出股权激励方案，我们给予公司未来6-12个月目标价50元，继续维持“推荐”投资评级。

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