杭州解百:步入内生性增长爆发期存在连锁发展机会

2008-03-04 18:27:00更新来源:兴业证券作者:邹国英附件下载

投资要点：
　　
2007年公司收入和盈利出现大幅增长：根据公司披露的业绩快报，2007年，因公司百货销售额和毛利率的显著提升，公司实现了收入和盈利的双增长，全年收入15.31亿元，净利润6144.58万元，较上年分别增长了29.05％和32.03％。因国有体制缺乏有效激励机制的制约，公司业绩仍存在进一步释放的空间。
　　
2008年销售势头良好：调研了解到，杭州解百今年1月份的单月销售额达1.8亿元；春节黄金周期间的销售额超过了杭州百大，并与银泰百货接近，同比增长率高达40.31％，增速位居市内四大百货之首。
　　
公司本部百货经营业绩仍有较大的提升空间：解百2007年的平效为3.3万元/㎡，与杭百大、银泰百货的4.6万元/㎡和4万元/㎡左右的平效相比，仍具有提升空间。未来将受益于西湖旅游业的发展和地铁的开通。并且，随着品牌的不断调整，公司百货销售毛利率每年至少可提高1个百分点；目前4％的净利润率也存在较大的提升空间。
　　
新一轮发展机会初显，有望告别以单体为主的经营历史：公司目前已经具备了做大做强、连锁发展的能力。据了解，公司正在着手的有老商场A楼重建工程以及其它连锁发展项目。
　　
公司资产重估价值达12.45～12.75元/股，提供了较高的安全边际。
　　
预计公司08、09年每股收益分别为0.29元和0.37元，我们对公司未来两年每股收益的平均值给予35倍的市盈率，则对应未来12个月的合理股价为11.55元，给予“推荐”的投资评级。

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