健康元:酶法7-ACA 支柱产业引领公司快速增长

2008-02-29 16:27:27更新来源:安信证券作者:洪露附件下载

报告关键点：
　
主业大幅增长创历史新高、投资收益丰厚..药品及保健品收入、利润均稳步增长，符合预期..酶法生产7-ACA将成为公司08年新的盈利增长点..维持“增持-A”的投资评级，调高12个月内目标价至32元报告摘要：

主业大幅增长创历史新高、投资收益丰厚。因公司前期发了业绩预告，故公司年报业绩基本符合预期：公司实现主营收入24.59亿元，同比增长18.43％；实现净利润7.25亿元，扭亏为赢（06年公司因费用率高企、全额计提了1.28亿元国债减值准备导致亏损4757万元）；而剔除资产减值损失、股票投资及公允价值变动收益后的营业利润为4.11亿元，同比增长约219.35%；每股收益1.19元，其中药品及保健品经营性业绩为0.38元；每股经营活动产生的现金流量净额为0.70元，同比增长57.53%。业绩大幅增长的主要原因为：一是集团对销售管理体制进行革新，主营收入增长较快，同时三项费用率大幅下降至34.53%，下降了13.07个百分点(其中销售费用率同比下降了9.49个百分点)，公司主业赢利能力大为提升，超过了2001年的历史最高水平；二是公司证券市场收益大幅增加；三是增持丽珠股权且丽珠07年业绩大幅增长所致。同时公司公布了利润分配预案，向全体股东每10股送8股并派发现金股利1元(含税)。
　
药品及保健品收入、利润均稳步增长，符合预期。公司药品及保健品收入、营业利润均呈稳步增长态势：其中控股子公司丽珠集团因中药、促性激素、原料药、诊断试剂的增长较快，使主营收入增长约13%，对健康元的主营业绩贡献为11,865万元，增长约386%。全资公司海滨制药的碳青霉烯类抗生素原料及制剂价格虽有所下降，但公司通过扩大销售，使收入同比增长约44%，实现营业利润5,571万元，同比基本持平；公司的保健品及OTC产品的收入恢复性增长约24%，实现营业利润6,908万元，扭亏为盈。为焦作健康元供电配套的参股公司金冠电力为公司贡献投资收益1,867万元。

酶法生产7-ACA将成为公司08年新的盈利增长点。全资公司焦作健康元的酶法生产7-ACA项目07年下半年已投产，共产销108吨，由于按新会计准则一次性摊销开办费用，使焦作健康元07年亏损3,232万元，实际07年四季度公司已开始盈利。
　　
7-ACA目前产能约500-600吨，均优先供应丽珠集团生产自用，预期08年8月达产至1000吨规模，富裕产量将对外销售。公司是国内唯一成功用酶法生产7-ACA的企业，具有较高的技术壁垒、明显的低成本及环保优势，08年7-ACA预期会给公司带来良好的经济效益。
　
维持“增持-A”的投资评级，调高12个月内目标价至32元。我们调高对公司08、09年的业绩预测，即08、09年EPS分别为1.00元、1.20元，不含股票投资收益的EPS分别为0.80元、1.00元。按照09年公司主营业绩1.00元计算，参考综合性药企的平均估值，我们给予公司32倍PE，则12个月内合理的目标价为32元，维持“增持-A”的投资评级。

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