云南铜业:中铝整合铜行业资产的平台

2008-02-28 15:47:28更新来源:安信证券作者:衡昆附件下载

报告关键点：
　
中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团，云南铜业可望成为中铝整合铜行业资产的平台；..云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源。全部注入后，云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。
　　
报告摘要：
　
2007年中国铝业公司通过增资扩股方式成为云铜集团的最大股东，持有49％股权；从而成为云南铜业的实际控制人。中铝公司承诺，将利用云铜集团的人才和技术优势开发其获取的海内外铜矿资源，进一步延伸和完善产业链，发展高技术含量、高附加值的铜加工项目，促进云铜集团尽快做大做强。
　
中铝公司在铜矿资源开发方面已取得实质性进展,并在铜深加工生产及研发、铜冶炼设计等方面有着较强优势。矿山方面，中铝于2007年8月收购了秘鲁铜业，从而拥有特罗莫克（Toromocho）铜矿的开发选择权。该铜矿拥有铜金属资源量约1,200万吨，年产铜金属规模可达约25万吨。在铜冶炼领域，中铝于2004年受让湖北大冶有色金属公司资产，成立中铝大冶铜板带有限公司；在铜加工领域，中铝于2005年收购国内铜加工技术力量雄厚的洛阳铜业公司，成立中铝洛阳铜业有限公司；另外，中铝公司还于2007年整合了上海有色金属(集团)有限公司的铜加工资产，并成立中铝上海铜业有限公司，将铜板带生产规模将从目前的5万吨增加到12万吨。
　
中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团。云南铜业可望成为其铜行业资产整合的平台，从而进一步延伸其产业链，提高盈利能力，降低盈利波动的风险。
　
在收购了云铜集团“四矿一厂“后，云南铜业铜资源储量已达300万吨，预计2008年自有铜精矿产量约10万吨。目前，云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源，并承诺将会注入全部铜业相关资产。预计全部注入后，云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。
　
考虑到云南铜业未来资源储量增长的前景，以及作为中国铝业铜行业资产整合平台的独特地位，我们给予云南铜业“增持-A”的投资评级，目标价为65元，相对应30x的2009年动态市盈率。
　
主要风险：1)铜价波动。铜价每回落10％，预计云南铜业2008年业绩将减少12.6％；2)铜精矿加工费继续回落，使得云南铜业的冶炼业务出现亏损；3)云南铜业及云铜集团的矿山主要集中在高海拔地区，地理环境复杂，开采难度大，生产成本可能会高于预期。

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