宝钢股份:2008 年2 季度调价事件点评

2008-02-27 16:47:34更新来源:长江证券作者:刘元瑞邵稳重附件下载

事件描述
　　
公司出台2008年2季度价格政策，主要产品调价如下：热轧上调500-800元/吨，普冷上调800元/吨，热镀锌涨1000元/吨，彩涂上调500-700元/吨，宽厚板上调800元/吨，电工钢上调600元/吨。

事件评论
　　
第一，此次调价幅度超出市场之前的预期，若矿石谈判最终涨幅在65%，则此次调价将完全覆盖成本上升公司2008年1季度出厂价格偏低以及此次协议矿价上涨幅度过大，使得市场对公司2季度调价有较强烈的预期。但是此次调价的幅度之大，超出市场之前普遍预计。公司的此次大幅调价表明了公司对钢材后市的持续看好。如果最终铁矿石谈判确定协议矿价涨幅在65%，由于公司生产所需的铁矿石几乎全部来源于进口协议长单矿，经过我们测算，公司吨钢铁矿石成本上涨幅度大约为337元。考虑到煤炭焦炭及其他原料价格的上涨，2008年吨钢成本上涨幅度应该也不到400元。因此，此次产品调价之后，产品价格上涨幅度完全可以覆盖成本的上升。经过简单测算，我们预计将增加公司单季EPS0.15元。
　　
同时，由于运输的时滞，4月1日采用新财年协议矿价的铁矿石真正投入生产计入成本应该在5月中旬左右，因此，成本的上涨影响公司2季度盈利可能只是一个半月时间，而出厂价格从4月1日开始就会予以执行。
　　
第二，普碳钢业务较为稳定，不锈钢业务逐渐好转作为行业当之无愧的龙头，公司在普碳钢产品上的优势明显。这种优势主要体现在以下两个方面：
　　
1、成本优势虽然公司生产所需的铁矿石几乎全部依赖进口，但公司通过前几年的战略布局，已经确保了未来的矿石资源供应。而海运费长单比例也达到了75%左右，因此，在这一轮铁矿石现货和海运费大幅上涨的时期，作为业内最早签订海运费长单的宝钢股份成本优势体现非常明显。
　　
2、技术及品牌优势公司的普碳钢产品具有明显溢价能力，这与公司长期以来在技术领先和注重产品质量方面的努力是分不开的。公司是目前国内唯一可以实现普碳钢季度定价的钢铁公司，这表明了公司在普碳钢业务上的国内领先优势。
　　
自上市以来，公司产品的毛利率一直保持在较高水平。事实上，导致公司2007年业绩没有达到市场之前预期的主要原因在于不锈钢业务三季度出现大幅亏损，而占据公司主营收入20%左右的不锈钢业务未来盈利如何也将极大影响公司未来业绩。2007年公司3季度不锈钢产品出现亏损的主要原因在于镍价的大幅下跌。从2007年5月开始，镍价开始大幅下跌。受此影响，不锈钢产品售价也开始明显下跌。而公司前期采购的高价镍成本在三季度集中体现，因此三季报不锈钢业务出现大幅亏损。
　　
从目前的情况来看，虽然镍价没有明显的起色，但已经开始企稳。总的来说，公司不锈钢最困难的时候已经过去，除非镍价再次发生大幅下跌，否则公司不锈钢业务将逐步开始好转。第三，内涵外延扩张保证股份公司成长性1、内涵式扩张：公司未来两年内涵式产能扩张主要在于三热轧的达产、五冷轧及50万吨大口径焊管项目的建成投产。其中，三热轧项目已经于2007年3月30日热负荷试车，比计划提前2.5个月建成，比1580热轧工程建设工期缩短了13个月，热试25天后实现高强度集装箱板批量生产，资源利用率达91%。三热轧设计产能370万吨，预计2007年将贡献产量160万吨左右，2008年300万吨左右；五冷轧项目按总进度节点推进，并略有提前。原计划于2008年年底投产，设计产能195万吨，主要产品以汽车板、高强钢为主，其中包含取向硅钢产品。2、外延式扩张：公司已明确表示，2012年股份公司产能将力争达到5000万吨。我们认为，单单凭借内涵式扩张实现这一目标的困难较大，因此，公司未来对其他钢铁企业的兼并收购行为将是可以预期的。虽然目前公司还没有明确的兼并收购计划，但我们仍然看好作为龙头的宝钢股份在行业整合中拥有的投资机会。第四，调高公司2008年盈利预测，维持“推荐”评级我们按照全年热轧均价4700元/吨、冷轧均价5800元/吨、不锈钢和特钢毛利率5%进行业绩预测，调高之前对公司2008年盈利预测，预计公司2007年、2008年EPS分别为0.78元、1.25元，维持推荐评级。

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