大秦铁路：融资事宜暂不具备操作性

2008-02-27 16:45:00更新来源:安信证券作者:邓红梅附件下载

报告关键点：
　　
大秦铁路巨额融资500亿的传闻应仍停留在铁道部设想层面，最终融资规模和增厚幅度取决于资产评估状况，以及铁道部与流通股东的博奕。
　　
即使4亿吨扩能资本开支增至200亿，对大秦07-08年盈利影响仅为0.02-0.03元。

报告摘要：
　　
大秦铁路巨额融资500亿的传闻应仍停留在铁道部设想层面。据了解，目前大秦铁路资产注入事宜尚未进入操作阶段，评估机构尚未进场对可能收购的资产进行评估，因此我们判断公司巨额融资500亿的传闻应仍停留在铁道部设想层面。
　　
尽管从加快铁路建设的资金压力和深化铁路改革的舆论压力看，铁道部无疑都具有充分的动机扩大资本市场融资额度，但由于铁道部旗下各铁路资产尚未单独核算，最终资产注入的方案和融资规模仍取决于资产评估的结果，我们判断至少在3-6个月时间内大秦铁路融资事宜难以进入操作层面。
　　
即使是4亿吨扩能资本开支增至200亿，对公司07-08年EPS负面影响也仅为0.02-0.03元，远低于传闻的0.1元。大秦线4亿吨扩能资本开支项目主要是机车、车辆、线路改造和电力设备增容。其中除机车外的其他项目资本开支应在50亿左右甚至更低。资本开支规模的不确定性主要体现为机车支出数额。经过半年多的牵引运行，用“和谐号”八轴大功率机车替代目前使用的“韶山4改进型”机车基本已成定局，主要不确定性在于替代的进度以及具体运行图。按照4亿吨扩能最终需要400台“和谐号”，每台价格4000万计算，机车开支应在160亿左右。
　　
再考虑到现有机车出售，大秦4亿吨扩能资本开支应在160-180亿左右。考虑到南车株洲、北车大同等少数企业难以在2008年内交付400台“和谐号”，即使是200亿2008年全部付出，也不会全部对2008年的损益产生影响。在200亿资本开支规模、08-09年两年支付的假定下，公司08、09年EPS分别为0.62元和0.72元，资本开支规模扩大对公司盈利影响远低于市场传闻的0.1元。
　　
恐慌性下跌提供买入机会。不考虑资产注入，按照调整后的盈利预测，公司08、09年的市盈率分别为32倍和28倍；而如果考虑到资产注入，即使按照较为保守的15%左右的增厚幅度，公司2007年、2008年市盈率将降至28倍和24倍，考虑到铁路跨越式发展的大背景，公司目前股价仍具有明显吸引力，维持公司“买入-A”评级。

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