福耀玻璃:2007 年业绩符合预期

2008-02-27 16:42:09更新来源:国泰君安作者:韩其成附件下载

投资要点：
　
2007年实现收入52亿元、同增31%；净利润9亿元、同增49%，符合预期。汽车玻璃实现收入36亿元、同增23%：其中国内同增22%，出口同增26%；汽车玻璃OEM销售同增24%，高于汽车行业增速、国内市场份额进一步提升，国际OEM销售同增长130%。亦符合我们预期。..浮法玻璃实现收入21亿、同增26%，受益全年浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃板块毛利率由上年16.8%提升至本期23.3%，对本期业绩增长构成强力支撑。汽车玻璃受价格小幅下降和成本略有上升影响，毛利率由上年36.6%下降到本期35.6%，08年原片自供增加将稳定毛利率水平。
　
财报中有2个数据变动较大：（1）管理费用率由5.25%提升至6.74%，是广州、北京、海南开办费用计入管理费用所致，08年将降至合理水平；（2）所得税率由8.5%下降至6.4%，是采用国产设备抵税、福清生产线仍处免税期，08年福清3条线税率将提升至7.5%将增加公司整体税率。
　　
公司同时披露拟在A股公开增发31亿元进行汽车玻璃扩建工程等8个项目，其中湖北新建350万套、重庆扩产200万套、上海扩产200万套、长春扩产150万套、万达扩产150万套。目前汽车玻璃产能约为1200万套左右，该增发涉及项目若完全投产产能将增加到2300万套左右。
　　
国内中高档OEM市场需求量稳定增长、国内维修市场的重新开拓、特别是国际OEM市场的有力开拓将是该类产能消化的主要场地，其中因产能限制和维修市场不成熟没有有效开拓的国内维修将获得更多重视，国际OEM市场对维修市场的产能挤占也将获得有效舒缓。
　
该类项目大部分尚处于立项核准手续正在办理中，施工进度仍取决于该次融资成功与否、资金到位时点，项目最快将于2009年中期投产，这对2008年业绩构成摊薄，同时考虑到在目前市场背景下融资不确定性、市场估值中枢下移，暂下调1年内目标价至40元，仍维持增持评级。

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