冀东水泥:价值提升取决于产能规划实施程度

2008-02-27 16:41:18更新来源:国泰君安附件下载

投资要点：
　　
2007年底水泥产能为2250万吨，其中河北920万吨、辽宁300万吨、吉林290万吨、内蒙古330万吨、陕西410万吨。考虑到定向增发建设的10个项目、近期披露的山西闻喜1条4500t/d、湖南临澧2条4500t/d生产线建设，预期2008-2009年水泥产能将达到3760万吨、4160万吨。
　　
2010年之前公司所处7个省份需求填补的市场空间共计1.2亿吨左右。
　　
以冀东水泥独立发展来看，从市场空间和所需资金来考虑，2010年6000万目标产能应该有足够能力实现，8000万吨有一定的理性基础，1亿吨目标有望实现但略有乐观，当然并购和其他区域建设将提供额外支持。
　　
2008年1月唐山市政府与中材集团签署合作协议，中材集团用3年时间将投资资金不少于130亿，使冀东水泥集团产能达到1.3亿吨。而中材股份计划于2010年之前将产能扩大到3000万吨，而冀东水泥1亿吨产能规划与中材股份3000万吨规划相加不谋而合为1.3亿吨，寓意深刻。
　　
基于披露项目建设计划，预期2008-2009年水泥销量为2433万吨、3531万吨；2008年公司将新建设10台机组，总装机容量10.64万千瓦，年发电7.66亿度，2009年正式发挥作用；2008-2009年水泥价格适度增长。基于以上关键假设，预期2008-2009年EPS为0.66元、1.17元。
　
我们覆盖的7家水泥股2008-2009年平均PE为33倍、24倍。我们认为从成长性考虑，冀东估值理应高于其他公司；但从管理能力上看，冀东水泥估值又应低于海螺水泥。在现阶段市场背景下，2009年冀东享有25.64倍PE并不过分溢价于行业和大盘；即提升1年内目标价至30元。
　
2008年股价催化剂来自于：（1）水泥价格回升；（2）为实现2010年规划目标新项目建设，致使2009年业绩超越预期；（3）2008年中期以后对2009年获取25倍PE估值的认同；（4）中材集团实施合作协议对冀东集团直接增资；（5）中材集团下属水泥公司之间可能的整合预期。

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