上海汽车:非理性下跌彰显公司投资价值

2008-02-27 16:35:34更新来源:国泰君安附件下载

事件：
　　
受市场对大盘权重股恐慌性抛售的影响，2008年2月25日上海汽车二级市场股价出现异动，被打至跌停。
评论：
　　
受市场对大盘权重股恐慌性抛售的影响，经历了上周末（2.22）因股东大会而停牌的上海汽车于25日开盘后出现补跌，并被打至跌停。分析原因主要有：
　　
1、再融资传言：近期市场再融资个股频现，特别是大盘权重股的巨额再融资对市场具有相当的杀伤力。但是仔细分析后可知，上海汽车刚刚于2007年末完成可分离交易转债的发行，按照相关规则短期内根本无再融资的可能，即便企业有这样的想法，能否获得管理层的批准也是很成问题的。因此再融资的传言应该不攻自破。
　　
2、大股东限售股解禁：目前上海汽车的控股股东持有77.4%的股份，其中无限售条件的股份仅42127.2万股，到2008年10月24日则有16.314亿股解禁，届时无限售的股份将达25亿股左右。如果大股东打算抛售套利，应该早就进行相关的操作，而不会在目前市场已经持续下跌长达数月之际进行。因为无论是从时机还是动机来讲都没有理由支持控股股东目前进行这样的操作。
　　
3、以基金为代表的机构投资者抛售：虽然存在这样的可能，但是据从不同的角度进行了解，相关基金并没有抛售上海汽车，因此也不太可能会是机构投资者抛售所为。
　　
4、公司基本面：来自中国汽车工业协会的数据显示，2008年1月份，上海汽车（集团）以16.65万辆的销量继续在业内处于第一的位置。细分车型看，上汽五菱、上海大众和上海通用分别位居乘用车第2、3、4位，南汽也排在商用车第10。虽然2月份南方的雪灾造成了较大的不利影响，但是对于上汽五菱来说，由于采取了有力的应对措施，并没有对上汽五菱的产销产生很大的负面影响。而且从盈利的角度看上汽五菱对公司整体的盈利贡献度在15%，影响也是有限的。如果上海汽车2008年180-190万辆整车，70万辆商用车的目标能够如期实现的话，企业依然能够保持适度增长的态势。在可比低基数消失的情况下，上海汽车已经由成长型转变为价值型，因此虽然其未来汽车产销的增幅可能会呈现放缓的态势，但是其行业地位和整体盈利依然能够确保公司是具有投资价值的。
　　
目前市场对于汽车业2008年的发展存在严重分歧，在钢铁等原材料成本持续上扬的情况下，能否保持汽车制造业的盈利存有担忧。其实我们已经多次强调了大型汽车制造企业与钢企之间签有战略协议，虽然有影响，但是仍在可承受和消化的范畴。而且伴随着汽车产品结构的调整和产销量的继续适度增长，企业的盈利也会保持适度增长。预计2008年上海汽车的EPS仍可达0.75元左右的水平，在公司2007年年报披露之前维持“增持”的投资评级不变，不过对目标价进行适度下调至22元。

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