桂柳工:业绩符合预期维持“增持-A”评级

2008-02-25 16:54:09更新来源:安信证券作者:任琳娜附件下载

报告关键点：
　　
2007年业绩增长符合预期，维持对公司的判断，仅对业绩预测进行微调..出口高速增长对于提高工程机械公司的经营稳定性是十分有益的..装载机毛利率的下降不会是长期持续的，随着产能释放挖掘机的毛利率仍有上升空间..维持对公司“增持-A”的评级和51元的目标价报告摘要：
　　
公司2007年实现主营业务收入75.93亿元，按照新会计准则调整后的同比增长率为38.98%；主营业务利润14.2亿元，同比增长52.1%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.64亿元，同比增长57.9%。每股收益1.2元，根据扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润计算的每股收益为1.19元。公司2007年业绩符合预期，主打产品装载机和挖掘机的销量也符合我们的预期。2007年公司的装载机销量实现了高速增长，全年共销售装载机27002台，同比增长约34%。销售挖掘机2114台，增长约58%。
　　
2007年公司共出口整机超过2700台，同比增长87%，显示公司在国外市场的开拓上卓有成效。工程机械产品的需求情况对宏观调控的敏感性很高，通过开拓国际市场，不仅能增加销量，更为重要的是一旦国内市场出现了较大的不确定性，出口对企业的经营稳定性是十分有益的。
　　
2007年装载机产品的毛利率同比出现了下滑，下滑幅度为0.45个百分点。毛利率的下滑主要是由于产品销售上小型机的比重增大，钢材价格的上涨也对公司构成了一定的成本压力。我们认为毛利率的下滑不会是长期趋势，通过扩大高端装载机的产能，“高端化”将有效平滑人民币升值以及销售结构的“小型化”对利润率的影响。2007年挖掘机的毛利率提升了4.21个百分点，由于挖掘机正处于产能释放阶段，预计08年毛利率将继续上升。
　　
我们维持对公司的判断，对公司2008年、2009年盈利预测进行微调，预计2008年、2009年的每股收益分别为1.72元、2.43元，目前动态市盈率分别为24倍、17倍，市净率7倍、5.6倍。维持对公司的“增持-A”评级以及51元的目标价。

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