华鲁恒升：煤化工产业链继续延伸

2008-02-25 16:45:57更新来源:安信证券作者:刘军附件下载

报告关键点：
　　
延伸甲醇产业链，建设10万吨羰基化工艺醋酐项目..维持“买入－A”评级报告摘要：
　　
年报符合预期：2007年年报显示公司主营业务收入28.6亿元，同比增长58.02％，净利润3.2亿元，同比增长36.67％，每股收益0.65元，基本符合我们的预期。
　　
公司净利润增长低于主营收入增长的主要原因为2007年4月1日起德州市城区工业用蒸汽价格调整为33.33元/GJ,因此减少公司2007年度利润约7000万元。
　　
另外，公司的四季度DMF毛利率显著低于三季度，和市场价格上涨趋势不符，有调节利润之嫌。
　　
延伸甲醇产业链，建设10万吨羰基化工艺醋酐项目：公司利用水煤浆气化技术的成本优势，不断延伸煤化工产业链，计划采用先进的甲醇醋酸羰基化工艺生产10万吨醋酐，预计项目将于2009年投产。甲醇羰基化工艺生产醋酐比传统的醋酸裂解法成本更低，国内目前只有ST丹化拥有唯一的生产线，丹化2007年中报显示其毛利率高达30.49％。由于醋酐的主要原料甲醇、醋酸和一氧化碳由公司自给，毛利率应该更高，将成为2010年的重要增长点。
　　
收购德齐龙股权，增厚盈利：公司将与中化化肥成立合资公司，现金收购德齐龙75％的股权，迈出了兼并重组的第一步。由于德齐龙化工盈利能力较强，将增厚公司的盈利。
　　
维持“买入－A”评级：考虑到公司的参股德齐龙比例未定，我们假设公司在与中化化肥成立合资公司中可能拥有20至49％的股权比例，我们安信证券预计公司2008年的每股收益在1.13～1.26元之间，2009年将达到1.86元。维持公司“买入－A”的评级

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