三花股份:在制冷配件领域的路将越走越宽

2008-02-25 16:42:02更新来源:国信证券附件下载

事项：
　　
08年2月20和21日我们组织了对公司的联合调研，与公司董事长及主要的高管进行了充分的交流，参观了公司在新昌主要的生产基地。

评论：

在产业链中的话语权处在上升通道我们在首次推荐公司时提出公司的定价能力和竞争实力不可同日而语的观点，这主要是基于公司将在资产整合完成后获得技术和规模上的大幅提升，成为全球空调用阀门领域的领袖，四通阀（全球市场占有率超过60%）和截至阀均在全球市场占有率第一。在这样的竞争地位提升的情况下公司已经与客户达成产品售价与铜价波动相关的协议，采取这种定价方式的产品销售已经超过了50%。在这次调研中，我们进一步了解到公司已经与主要客户达成战略同盟关系，在这一点上是国内其他竞争对手所无法比拟的，与国外竞争对手相比公司仍然有相当的成本优势，而技术差距则是在不断缩小，更加让我们确认公司在产业链中的话语权处在上升通道之中。在制冷配件领域的路将越走越宽08年1和2月，公司电子膨胀阀产品出现供不应求的现象，订单饱满。08年预期销售将达到200万套，增长超过100%，达到200套的规模的情况下公司的产销规模将在全球处于第二的位置，仅次于日本不二工机，09年销售350万套。我们认为电子膨胀阀将成为公司继四通阀后第二个主力成长产品。在这一次的交流中，我们了解到公司正在努力将目前的省级研发中心向国家级研发中心转变，应用在二氧化碳制冷剂下的空调阀门研发已经进入尾声，应用在商用领域（冷柜、冷库等）的阀门的研发工作也在快速推进当中，生产当中除精加工设备进口外，焊接、测试设备都是三花自己研制的。另外公司通过与国际制冷配件龙头公司丹弗斯的合资等方式，也在开发应用在商用领域的新的创新阀门产品，丹弗斯公司也表示出希望能成为公司战略投资者的意向。
　　
公司认为作为家用空调阀门配件的龙头企业，公司通过与客户的战略同盟关系，能够始终掌握行业前沿信息，与国际同行的资本合作更是使得公司未来在商用制冷领域获得不断突破，在制冷配件领域的路将越走越宽。
　　
维持“推荐”评级我们认为公司作为全球领先的空调阀门配件企业，在整合兰柯后更是得到技术、品牌、以及全球销售渠道提升。
　　
与管理层的接触交流也让我们感受到公司清晰的发展战略和国际化发展视野。预期2008、2009、2010年公司每股收益1.01、1.38、1.76元。从相对估值角度而言，按08年业绩预期以及确定的兰柯资产加入情况下，考虑公司作出的盈利承诺、存在进一步兰柯资产注入增加盈利上升预期的情况下，结合绝对估值结果，公司半年内合理价约35—40元。
　　
风险提示：人民币升值公司07年收入构成中近50%为出口，电子膨胀阀的出口销售更是达到70%。我们认为公司在产业链当中话语权的增加将使得公司相比同行对人民币升值有更好的应对能力，实际上公司已经开始尝试与客户达成产品价格汇率联动制，同时采取外汇远期锁定手段等来减少汇兑损益。

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