中国铁建:中国建筑业又一航母启航

2008-02-22 17:12:32更新来源:国泰君安作者:韩其成徐琳附件下载

投资要点：
　　
公司是中国乃至全球特大型综合建设集团之一，2006年、2007年连续入选“世界500强”企业，分别排名第342位和第384位；连续九年入选“全球225家最大承包商”，2006年排名全球第六大工程承包商，是我国最大的工程承包商。
　　
公司业务范围包括工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、其他等业务，2006年收入占比为94.71%、2.17%、0.86%、2.26%。公司以工程承包、勘察设计咨询为核心业务，同时经营工业制造业务，并积极拓展房地产开发、资本运营和物流等业务。
　　
公司是海外新签合同额最大的工程承包商。目前公司在超过60个国家和地区已经完成了287个海外项目，并在27个国家和地区正在承建着137个海外项目。海外收入占公司营业收入比重呈现出逐年上升的趋势。
　　
此次A股募集资金投资项目主要用于购置建筑工程的关键设备、扩大机械设备的生产能力、房地产开发、铁路投资等项目，与公司打造六大业务板块的业务发展目标相契合。
　　
受“十一五”规划交通建筑投资推动、管理层级的缩减与管理效率的提升、企业所得税率下降等因素推动，我们预期公司2007-2009年可实现净利润31亿元、42亿元、56亿元，同比增长109%、34%、35%；此次发行后，2007-2009年EPS分别为0.25元、0.33元、0.45元。
　　
主要风险因素：依赖核心业务的风险、市场竞争加剧的风险、房地产政策变动风险、定价能力受限的风险、工程承包业务的固有风险。
　　
近期A股上市建筑类公司2008年平均发行市盈率为14.89倍，其中中国中铁08年发行市盈率是23.87倍，给予中国铁建2008年发行市盈率为22.5-26.5倍，建议询价区间为7.43-8.75元。
　　
目前A股上市建筑公司2008年PE平均值为31.14倍，考虑到绝大多数建筑公司在规模上较中国铁建小，以及中国铁建与中国中铁之间价值驱动因素的部分差异，在目前市场环境下我们认为中国铁建2008年合理PE是31.14-37.37倍，合理价值为10.28-12.33元。

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