通威股份:股权激励助推双主业发展

2008-02-21 16:35:22更新来源:招商证券作者:黄珺附件下载

股权激励方案：
　　
激励价格及范围：公司控股大股东通威集团（持有公司55.6%股份）将提供占公司总股份2.18%～3.64%，共计1500万～2500万股的流通股股票，以每股16.11元（公告日收盘价17.09元）的价格转让给公司管理团队相关人员，公司此次已明确公布被激励的13名董事、监事等高管人员名单（占激励总额的10.05%，具体见附表），其他被激励的业务骨干和核心技术人员名单及获授的激励数量则将于6个月内确定。
　　
行权条件：行权股份数根据业绩增长速度不同而有相应调整。方案分三期，以2008年至2010年度业绩为考核基准，每年一期，当期净利润增长率分别达到50%、75%和100%以上时，激励对象可获得相应行权资格。方案评价：
　　
大股东以持有的现有股权作为激励来源，对其他流通股东的利益没有摊薄效应，一方面大股东可以实现少量股权变现，另一方面也无须象再融资那样等待监管层的批准；
　　
分几期行权，灵活性好。行权的条件与业绩增长挂钩，有利于激励管理团队和业务骨干，保证公司业绩持续增长，从正向的角度鼓励持续增长，同时方案也具有较高的灵活性，目标只要有其中一年达成即可获得相应股权。
　　
行权价格较高。每股16.11元相对估值是07年85倍PE和08年57倍PE，高于市场平均水平，这表明了管理层的十足信心，也对管理团队提升公司业绩、保持股价的稳定上升有足够的激励。另外，股权激励行权获得的实际价值易受到市场总体估值水平变化的影响，存在不确定性。

事件点评：
　　
年报低于预期，饲料业务增长放缓。鱼粉、豆粕等原料成本的上升是主要原因，股权激励方案的推出也在一定程度上压低了业绩；由于上月公开增发项目未获证监会通过，公司饲料业务的扩张将有一定程度上的放缓，而毛利率水平将有所反弹。
　　
多晶硅业务谨慎看好。对于集团注入永祥公司50%股权一事，我们持谨慎态度，预计其PVC和水泥业务发展稳步，多晶硅业务存在巨大发展空间，而在进度方面有较大不确定性，我们将对该业务进展情况进行持续跟踪，以后会有后续报告对此块业务另行分析。
　　
股价虽已反应饲料业务价值，仍可期待多晶硅项目，维持“强烈推荐A”评级。
　　
由于公司07年报大幅低于预期，我们调整2008-2010年EPS至0.29、0.43和0.63元，因此即使公司三年都达到激励下线要求的增长率，也低于此前市场的普遍预期。目前股价已充分反映公司在水产饲料业务上的价值，包含更多的是对多晶硅项目的期待。

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