美的电器:业务发展亮点纷呈资本运作接二连三

2008-02-21 16:27:02更新来源:中投证券作者:袁浩然附件下载

投资要点：
　　
公司业绩基本符合我们的预期，公司销售收入、综合毛利率、利润总额大体上符合我们在深度报告中所作的预测，偏差在于我们的预测高估了所得税政策两免三减半逐步消失的不利影响，形成实际EPS0.95元略高于我们估计的0.91元。纵观公司年报，业务经营层面亮点纷呈。
　　
公司行业地位进一步强化，各项业务全面发展，综合白电制造商已现雏形。压缩机、空调出口维持市场第一；空调内销保持市场第二，并甩开后面对手；商业空调再上台阶进入前三，紧逼前面的外资对手；冰箱、洗衣机大步前进取得长足进步，都进入前五。
　　
销售收入大幅增加57％，特别是洗衣机业务发展超预期。其中家用空调、商业空调、压缩机分别增长29％、73％、68%。
　　
内外销齐步发展，没有受人民币升值拖累，这符合我们的判断，未来人民币升值仍然不会对空调龙头企业产生太多负面影响。
　　
规模急剧增大，毛利率不降反升。随着行业集中度的提高，公司在行业内的地位日益强化，加上内部挖潜，有效地对抗了原材料涨价、劳动力成本变高、人民币不断升值等不利影响，在公司销售大幅增长的同时，主要产品毛利率不降反升，家用空调毛利率从15.5%增长到16.1%，商业空调从27.6%增长到30.5%，对于美的这样以周转、以规模取胜的公司，毛利率每上升0.1个百分点都将大大提高公司的EPS（约0.025元）和ROE（约0.7%）。
　　
费用控制良好，费用率大幅下降。销售费用率从10.27%降低到9.81%，管理费用率到从3.5%下降到3.2%，尽显规模效益。
　　
另外公司一系列资本运作将接踵而至。
　　
（1）公司将以47,958万元受让大股东美的集团持有的广州华凌等四家公司的股权；另外以3,113万元受让美的集团持有的重庆美通30%股权。
　　
（2）公司推出新的股权激励方案。

（3）公司计划收购合肥荣事达电冰箱有限公司等三家公司各25%股权，本次股权收购项目金额为14,276万元。

（4）公司计划向不特定对象公开发行A股股票，不超过本次公开发行招股意向书公告日公司总股本的10%，可能募集资金35亿元左右，优先向老股东倾斜。
　　
（5）另外，公司极有可能收购小天鹅股权，涉及金额16亿元左右。
　　
暂时不考虑上述未完成的资本运作项目，预计公司08，09年EPS达到1.42元，2.06元，考虑公司的成长性，给予公司08年40倍PE，第一目标价为57元，对照公司现价47元，同时考虑后面可能实现的资本运作，给予“强烈推荐”的评级。另外我们将密切跟踪公司资本运作进度，必要时调整公司盈利和目标价。
　　
鉴于我们对公司后续资本运作的判断，虽然时间不确定，但成功的确定性比较强，风险较小，这里也给出公司长期目标价，18个月目标价初定为75元（复权）。

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