中泰化学:产能快速扩张+成本优势助推业绩增长

2008-02-20 16:55:20更新来源:中原证券作者:李琳琳附件下载

投资要点：
　　
公司2008年2月16日公布年报，2007年实现营业收入24.09亿元，同比增长45.23%；净利润2.18亿元，同比增长71%，每股收益0.81元（按2.68亿股本计算），同比增长68.75%。2007年度的分红预案为：10送2转增8派0.7元（含税）。
　　
公司是国内大型氯碱企业，目前拥有电石法PVC产能37.9万吨/年，离子膜烧碱产能33.9万吨/年。其中，PVC是公司主要的利润来源，07年实现销售收入占营业收入总额的78.62%，营业利润占比为62.30%。
　　
主导产品氯碱产量的增加是公司07年营业收入和净利润增长的主要原因。公司华泰一期氯碱生产线（12万吨/年PVC配套10万吨/年离子膜烧碱）于2006年4月建成投产，2007年该生产线满负荷生产。07年，公司共生产PVC30.48万吨，同比增长28.99%；烧碱24.97万吨，同比增长21.69%。
　　
未来公司仍有进一步扩张产能的计划。08年，公司计划生产聚氯乙烯树脂42万吨，烧碱35万吨；09年年底，公司的“华泰二期”氯碱项目将投产，届时公司将拥有PVC产能73.9万吨/年和离子膜烧碱产能63.9万吨/年。氯碱规模的扩大将进一步增强公司的竞争力。
　　
氯碱业务具备成本优势。公司生产所需的主要原料及能源为电石，盐、煤、电。其中，电石成本占聚氯乙烯成本的70.6%，目前公司的电石成本基本可控。公司的电石一部分来自于控股子公司博达焦化（目前拥有18万吨/年的电石产能），另一部分则从新疆地区和疆外采购。2007年，在电石价格上涨的背景下，公司缩小了在甘肃、宁夏等地电石的采购比例，同时将疆内电石采购比例从06年同期的38%增至07年的55%，由于疆内电石价格低于其它地区价格，公司此举有效的控制了电石的采购成本。
　　
原盐供应亦有部分保障。公司控股子公司托克逊县中泰化学盐化有限公司拥有44.436万平方公里的盐矿开采权，目前已探明储量6973万吨，形成年产50万吨工业盐的生产能力，直接供应公司氯碱生产。
　　　
煤电化一体化产业链即将形成，煤、电成本将可控。公司前期取得的奇台县248.6公里的探矿权已实施，勘探结果表明：该地区不仅煤炭储量丰富，而且多为良好的工业动力发电，气化用煤和化工用煤。公司计划在完成精勘后，建设300-500万吨/年的煤矿，这将对公司氯碱生产的电石、煤、其它能源成本的控制起到非常积极的作用，同时也为公司今后发展煤化工奠定了基础。另外，公司还计划建设27万千瓦的热电联产装置，预计2010年年中投产，届时公司的电力成本将在目前0.3382元/千瓦时的基础上降低约0.10元/千瓦时。
　　
预计公司08年的每股收益是1.45元，09年1.52元，给予公司25-30倍的市盈率，08年合理价格区间为36.36元-43.63元，09年合理价格区间为37.97元-45.57元。给予短期“增持”、长期“增持”的投资评级。

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