“宏调”力度不应放松 - 中国经济政策宏观调控货币财政政策研究报告下载

“宏调”力度不应放松

2008-02-19 15:18:50更新来源:中信建投作者:吴春龙附件下载

信息或事件：
　　
突如其来的南方冰灾通过一个特别的节日——春节，极大地调动了国人的感受细胞，担忧其对2008年中国经济产生的负面影响，于是，放松宏观调控几乎成了众口一词的呼声。
　　
1月新增贷款8036亿，创历史天量！

简评：
　　
在近期国际经济下行风险明朗化的背景下，一些前期坚持中国不会受到美国次债危机影响的分析师突然间意识到中国不能独立于国际经济的下行风险。随之，原来极其乐观的情绪瞬间变得十分悲观。
　　
加之，突如其来的南方冰雪灾害通过春节这一特别节日扩大了其负面影响，使人过分担忧其对2008年中国经济的影响。
　　
于是，要求放松宏观调控的呼声在不断高涨。
　　
昨日央行发布的金融统计数据显示，今年1月，金融机构人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元，而此前3年同期平均新增量仅为4700亿元左右。1月末，人民币贷款同比增长16.74%，增幅比上年末高0.64个百分点。广义货币供应量M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%，增幅比上年末高2.2个面分点；狭义货币供应量M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅比上年末低0.33个百分点。这些数据似乎更证实了这样那种宏观调控正在放松的预期。
　　
笔者以为，放松宏观调控的预期是不近现实的，1月份金融数据反映的新增贷款创天量增长不过是紧缩政策执行过程中的一个小小插曲而已，宏观调控的方向不可能发生变化。其主要原因有如下几点：
　　
一、在国际经济下行风险加大的时候，中国经济更应该坚持紧缩在国际经济下行风险加大的时候，很多经济学家及证券分析师会想当然地认为，中国经济的应对之法应该是放松货币、放松对固定资产投资的限制，以维持中国经济较高的增长速度。笔者以为不然。从中国经济增长的特点出发，在国际经济下行风险加大之时，中国经济更应坚持从紧的货币政策，而不是实施宽松的货币政策。
　　
在近年来中国经济增长的“三驾马车”之中，跑得快的当属出口和投资，它们是中国经济增长的主要动力。
　　
而出口和投资之间是有非常强的互动性的，即出口增长快，将拉动投资增长；投资增长过快，也会推动出口的被动式增长。但两者之间可替代性却不强。如果在出口受阻的情况下，推动投资增长，短期可能拉动经济增长，但最后必然造成大量的投资失败，从而破坏投资和出口之间的正常互动关系，破坏国民经济的整体平衡。因此，在出口增速下降的情况下，正确的做法应该约速投资增长的速度，使出口增长和投资增长之间保持一个合理的关系。否则，只能是南辕北辙的做法。
　　
二、辩证看待冰雪灾害对经济的影响不可否认，出其不意的南方冰雪灾害给我们带来的极大的损害。107人因灾死亡，8人失踪，这是人们最宝贵的生命遭受的损失；600多万回乡过节的人们被迫多日滞留在冰冷的高速公路上、翘首等待道路畅通的时候，倍受思乡之情的煎熬，这是人们的精神遭受的损失；农作物受灾面积1.77亿亩，绝收2530亩，森林受损面积近2.6亿亩，倒塌房屋35.4万间，直接经济损失1111亿元，这是我们的财产遭受的损失。..但是，在党中央、国务院的坚强领导下，前方700多万人奋战在抗冰救灾一线，后方人们踊跃捐献11.95亿元，再一次谱写了中国人民团结奋战的赞歌，这是我们得到的一笔宝贵的精神财富。
　　
理性地看，这样的一次自然灾害不可能对整体经济形势造成重大影响，不需要通过调整货币政策以应对。
　　
实际上，众所周知，货币政策是调控总量的政策，它不可能在灾区重建方面发挥直接作用。货币政策放松形成的资金供应只会流向房地产等过热的行业，推动固定资产投资的过快增长，给处于过热边缘的经济形势增加调控的难度。
　　
更为重要的是，这样一次有限度的自然灾害及其后的灾后重建有助于扩大真实内需，在外需下降的情况下，有助于缓和产能过剩和需求不足的矛盾。只要应对得当，这样的一次自然灾害将对2008年中国经济的健康增长作出正面贡献。因此，我们大可不必在其对经济的负面影响方面过于悲观。
　　
三、1月份新增贷款创历史天量应该是紧缩政策执行过程中的一次扰动，不可对之抱有过高的预期根据以上分析，紧缩政策在中国经济过快增长的势头得到有效遏制之前不太可能出现明显的变化，特别是在近期改变的可能性极小。因此，1月份的新增贷款创历史天量应该是紧缩政策执行过程中的一次扰动，是在去年末2个月贷款增长快速回落、新年贷款开闸后的一次小幅反弹。据上海证券报报道，目前信贷投放的调控已由此前的按季度调控变为按月调控。这样的话，单月新增贷款再创天量将不再可能。
　　
四、A股市场将继续处于弱势整理状态之中上证指数6124点以来的调整不仅是受美国次级债券危机的影响，也不仅是受国内紧缩政策的影响，最根本的原因是市场的泡沫已经过大，有很强的内在大级别调整要求。
　　
2007年10月17日，笔者在“次债危机与2008年投资策略”这一研究报告中提出，去年4季度的A股市场将以调整为主，操作上以减仓为主。今年1月17日，笔者在“延续去年4季度调整——2008年1季度投资策略”报告中，继续建议投资者降低仓位，看淡A股市场走势。
　　
2007年12月7日，笔者在“2008：从投资到交易”这一研究报告中对2008年的上证指数运行轨迹提出了如下设想：2008年初，上证指数从5300点左右开始下跌至4200点区域，经过整理构筑底部后，在2季度创出6300点左右年内高点，然后快速下跌创出4000点以下的新低。

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