保利地产:07 年业绩增长超出市场预期

2008-02-15 16:49:19更新来源:安信证券作者:陶学明附件下载

报告关键点：
　　
公司业绩超出市场普遍预期：2007年公司净利润（扣除少数股东权益）增长122%，不含少数股东权益的EPS值达到1.21元/股。
　　
2008年公司计划加速扩张，新开工面积达到630万平米，比2007年提高50％多。
　　
实现快速开发需要公司强化销售或融资：我们认为以适度快速销结合资本市场融资是比较合理地选择。
　　
07年预售情况良好，从量和项目利润率两个方面为公司08年业绩继续高增长奠下良好基础。
　　
报告摘要：
　　
公司业绩超出市场普遍预期：2007年保利地产业绩高速增长，实现税后净利润16.3亿元，同比增长122％；扣除少数股东权益后的净利润为14.9亿元，同比亦增长122％；含少数股东权益的EPS值达到1.3元/股，不含少数股东权益的EPS值达到1.21元/股，市场平均预期为1.05元/股。
　　
公司拟以资本公积金每10股转增10股；同时以截止至2007年12月31日公司总股本为基数，拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。
　　
公司可能进行股权融资：公司08年计划新开工630万平米，比07年提高50％，房地产直接投资需要300－350亿元。若未来市场销售价格和地价保持当前水平，则公司需要通过快速销售将预售面积比07年至少提高100％，或者通过资本市场融资实现快速开发的经营目标。我们认为目前市场环境下如果过快销售会降低利润率，因此以适度快速销售结合资本市场融资是比较合理地选择。考虑到07年末公司资产负债率为68.62%，因此公司应该会选择进行股权融资。
　　
07年预售情况良好，为公司08年业绩高增长奠下良好基础：07年已售未结面积133万平米（结算面积110万平米），已售未结金额共计116亿元，比07年结算收入高出56％，而且未结部分均价达到8500多元/平米，比07年结算均价每平米高出大约1800元，足以弥补07年地价上升的负面因素。
　　
07年保利结算面积110万平米，我们假定08、09年公司的结算面积分别为200、330、500万平米，销售价格和地价保持稳定水平，预计08、09年公司的EPS分别可以达到2.67元/股和4.10元/股。若实施股权融资：股本摊薄15％，增发1.84亿股，则EPS分别可以达到2.32元/股和3.56元/股。
　　
估值：考虑到保利高速成长性、公司是业内品牌一线公司、大股东实力雄厚，给予（上述假定实施股权融资后）公司08年摊薄的EPS2.32元/股以35倍动态市盈率，公司目标股价为81元/股，投资评级增持－A。
　　
风险因素：如果公司无法成功实施股权融资，则较难达到前述现新开工目标和我们据此所预测的盈利水平。

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