新华制药:走出低谷的原料药龙头

2008-02-13 16:25:57更新来源:兴业证券作者:王唏江维娜附件下载

投资要点：
　　
医改受益对象。公司是中国及亚洲地区最大的解热镇痛药类产品的研发、制造及销售厂商，拥有巴比妥、吡哌酸等多个国内独家品种，咖啡因、阿司匹林、布洛芬、吡哌酸、TMP等主导品种国内市场占有率均居第一位。新农合等带来的广大农村市场对于公司的爱菲乐、百优红等产品是重大利好，公司可能借此成功进入山东以外市场，打响公司在全国市场的品牌，使公司产品的市场占有率进一步提高。公司对于产品能进入第二批政府采购名单非常有信心。
　　
控制毛利率空间有较大优势。06年国家连续两次降低药品价格，化学原料价格高位运行，动力能源及运输价格持续上涨，但公司拥有较强的管理优势，在成本不断上升的前提下可以保持毛利空间的相对稳定，而且成本还存在进一步压缩的可能性。
　　
全面加大销售力度。公司以原料药生产起家，在销售渠道上有明显劣势。公司为了加强制剂销售，专门整合了销售部门，统一了销售平台。公司老总任福龙亲自负责销售，有很大的看点。
　　
在全国范围打响公司品牌尚需时日。公司产品线较为充足，在山东市场品牌响亮，但在全国范围内由于制剂中仍缺少销售额单独过亿的拳头产品，品牌不明显，公司目前也正向此方面突破中，并牢牢植根于山东市场，通过加强销售力度，借医改之东风，向全国中低端市场进军。
　　
积极进取开拓海外市场。中外合资的新华-百利高技术实力较强，获得FDA认证后，生产的原料药产品布洛芬全部出口美国。公司接受来料加工业务，为国外厂商定点生产一些包括左旋多巴在内制剂药物及其中间体，与国际知名医药企业之间的关系进一步紧密，未来可能不断有新项目的合作。
　　
眼光长远，可持续性发展。原料药行业环境污染较为严重，未来较大规模的行业整合势在必行，其中环保能否达标将是公司能否在业内长久生存的关键。公司对于环保十年已投入一个亿左右，基本做到达标排放，发展不以牺牲环境为代价，其长远的眼光在将来可能得到较大的回报。
　　
财务方面逐渐向好。公司06年净利润同比增长319.24%，每股经营活动产生的现金流量净额充沛，05、06、07年三季报显示资产负债率分别为40.69%、37.89%、26.41%逐年下降，公司不断通过经营性现金回笼偿还银行贷款；流动比率、速动比率分别为1.20、1.22、1.64和0.96、0.96、1.23，均逐年上升，说明公司内部管理提升明显，经营状况向好。
　　
投资收益丰厚。公司持有交通银行747.2万股、太平洋保险500万股，成本分别为1422.5万元和700万元，按照2008年2月4日的收盘价估计市值约为2.98亿元，保守估计抛售后可能为公司增加每股收益0.50元。目前公司暂无抛售变现的打算。
　　
风险因素。原材料价格上涨是一大风险，此外由于公司出口业务不断增加，人民币升值、出口退税调整对公司也是主要风险。
　　
公司总股本45731万股，H股15000万股，A股11949万股。
　　
盈利预测。估计公司2007年主营业务收入190441万元，净利润增长在25%以上，EPS为0.075元左右。2008年公司主营业务应有20%以上增长，财务费用的降低使公司净利润增长在30%以上，如果不考虑投资收益，EPS为0.085元左右。如果公司能够列入第二批政府采购名单，或者在制剂生产销售上有重大进展，我们将上调对公司净利润的预测

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