建投能源:仍可期待再次资产注入

2008-02-13 15:49:05更新来源:安信证券作者:张龙附件下载

报告摘要：
　　
公司于2月2日公布年报：实现营业收入45.29亿元，同比增长33.16%（调整后口径）；实现净利润4.03亿元，同比增长177.13%，基本每股收益0.52元，完全稀释每股收益为0.49元，符合预期。分红预案：每10股派发现金股利1.0元（含税）。
　
公司业绩大幅增长的主要原因在于公司在07年3月初通过定向增发收购大股东旗下的5家电厂股权，使公司的权益容量规模增长222%。新收购5家电厂在07年为公司贡献收益34650万元，占当期净利润的86%。公司收购5家电厂共花费了19.09亿元，07年投资回报率高达18.15%。我们测算公司07年全口径标煤价格上涨10%左右，合并口径标煤价格上涨5%左右。08年公司重点电煤价格上涨30～50元/吨，我们预计08年全年煤炭价格平均上涨9%左右。
　　
受到06年下半年新机组集中投产和省外电源供电的影响，河北省07年全部火电机组利用小时为5843，同比下降256小时（下降幅度为4.2%），我们测算公司利用小时5330左右，低于省内平均水平，原因可能是新机投产和线路影响。虽然公司在年报中预计08年利用小时还会下降，但根据我们估算河北省08年利用小时与07年基本持平，而公司下属机组属于大容量机组、利用小时低于行业平均水平，因此我们预计其机组利用小时反而可能小幅上升，达到5400左右。
　　
公司业绩对电价较为敏感，电价上调0.01元/千瓦时，将增加公司EPS0.1元左右，我们预期08年2季度将开展“煤电联动”，预计将使08年平均电价上涨0.01～0.015元/千瓦时，将基本或大部分覆盖煤价上涨带来的影响。

公司下属6座电厂，其中合并报表的3家电厂所得税率为33%，而计入投资收益的3家电厂则享受“15～18%”的优惠税率。由于控股电厂08年税率调整为25%，而参股电厂则有5年的过渡期，在此期间公司将明显受益，这将是08年业绩增长的主要动力。
　　
公司目前没有在建电厂，目前已经确定的前期项目是参股39%的榆次热电和长治热电（都为2×30万千瓦），储备项目包括西柏坡四期和国泰二期，因此未来2年内公司的成长仍然依靠收购大股东的资产。大股东河北建投实力雄厚，在地方电力集团中位居前列。“十一五”期间大股东将加大对交通行业的投资，资金需求巨大，因此需要不断将火电资产注入上市公司变现，这为建投能源未来的持续收购创造了条件。因此公司是行业中资产注入预期最明确、受益最大的公司之一。
　　
我们预测公司08年EPS为0.53元，09年为0.67元，动态市盈率28倍和23倍。考虑到公司资产注入的预期较为明确，长期发展前景看好，我们维持其“增持-A”评级，目标价位18.5元。

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