中天科技:两轮驱动增长规模效应逐步显现

2008-02-13 15:30:54更新来源:国泰君安作者:张文洁附件下载

投资要点：
　　
中天科技2007年年报实现收入20亿元，同比增长75.5%；实现净利润8431万元，同比增长140.4%；EPS为0.31元，符合预期；ROE从2006年的5.5%提高至11.5%。
　　
净利润增速远超收入增速的原因主要是：1）生产制造的规模效应显现，营业费用率、管理费用率分别从2006年的7.7%、4.5%下降至6.2%、2.5%；2）子公司中天日立射频电缆、广东中天科技光缆处于免税期，公司实际所得税率由2006年的35.6%下降至25.8%；3）少数股东权益比例自2006年的21.3%下降至17.7%。
　　
收入增长主要来自电力线缆。我们曾指出公司发展将依靠通信和电力线缆两轮驱动，2007年电力线缆实现收入8.3亿元，占收入比例从2006年的24.4%提高至41.7%，一方面是业务分类统计的原因，中天日立光缆（OPGW）销售收入（2007年3.3亿元，占收入的16.5%）原计入通信业务改为计入电力业务，海缆公司生产的电缆也计入电力业务；另一方面特种导线耐热铝导线销售良好。
　　
公司核心业务光纤光缆优势仍存在。光进铜退、FTTH步入规模建设推动光纤光缆需求增长。公司2007年通信收入（剔除OPGW后）同比增长65%，与亨通光电相比公司的优势在于（见表1）：光纤规模较大（多一个拉丝塔），与长飞的合作有助于采购直径大的预制棒、采购价低于市场平均价、产品返销长飞；2008年两税合并受益；射频电缆归属上市公司，受益于运营商扩建基站。
　　
我们仍认为公司通信、电力特种导线的扩产将在未来两年进一步展现规模效应，7亿房地产收入待确认，信越诉讼不执行可能性大，我们预计2008-2010年的EPS分别为0.46、0.58、0.71元，未来3年复合增长率32%，估值给予公司2009年30倍PE，维持目标价17.5元，较光纤光缆厂商具有估值优势，维持“增持”投资评级。

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