主要观点：

雪灾以外的体制因素加重了缺电程度

本次大范围的缺电，很大程度上是冰雪灾害导致输电线路损坏，以及煤炭运输受阻造成的。但是据我们了解的情况，在雪灾之前，就有地区由于缺煤导致火电机组停机，雪灾的出现，更进一步加重并扩大了缺电的范围。雪灾作为自然灾害，属于人为不可控的因素，我们需要探求的，应是自然因素之外的体制因素。输电线路的受损，可以归结为纯粹的天气因素，但缺煤停机，却不完全是这样，体制的不完善，是造成缺煤停机的很重要因素。

放开的煤炭VS管制的电力

2005年以来，煤炭价格逐步得到放开，2007年的煤炭订货会，以电视电话会议的形式，向相关企业通报07年煤炭供需衔接政策，标志着延续五十多年的由政府集中组织召开的煤炭订货会被取消。至此，煤炭基本上算是放开了，合同电煤与市场煤的差价也进一步的缩小，在煤、电的博弈中，煤炭占据了明显的优势。

“电荒”增强了电价调整预期，但短期负面

由于发电量受到影响，发电企业在电荒中无疑将遭受损失，加重了电力板块一季度面临的负面因素。现在来看，华中、华东、南方的电力企业受到的影响较大，华北、东北和西北电力企业受影响较小。本次电荒的出现，将增强电价调整预期，我们认为，只要CPI涨幅有所回落，电价调整会即刻出台，以输导2007年以来累积的煤、电价格矛盾。个股方面，近期看好地处东北的吉电股份（000875）和金山股份（600396），预计上述公司一季度业绩受冲击不大，并有长期增长的空间。

根据平安证券研究所宏观部的测算，如果电价上调3%-5%对CPI的直接影响：保守估计，CPI上升0.07-0.11个百分点；对CPI的间接影响：假设工业用电成本全部转嫁给直接消费品，将间接导致CPI上升0.12-0.20个百分点。

而平安证券研究所宏观部门研究认为，在紧缩政策下，下半年CPI涨幅会回落至4%以下，因此我们认为，下半年CPI涨幅回落到4%，电价调整影响不过0.2－0.3个百分点，联动必然出台。