合肥城建:合肥区域性龙头竞争优势有待加强

2008-01-30 16:44:21更新来源:国泰君安作者:孙建平任旭附件下载

投资要点：
　　
公司股票发行价15.6元，公开发行2670万股，占发行后总股本25%，发行后总股本10670万股，募集资金4.1652亿元。是中小板继广宇集团、荣盛发展之后的第三只中小盘地产股。
　　
公司主营普通住宅开发，在我们“央企－地方国企－民企”分析框架下属于地方国企序列。为合肥及其周边等三线城市的区域性龙头，有望充分分享合肥房地产市场良好成长前景的收益。
　　
公司项目以合肥为核心，在错过2004-2006年大规模拿地、加速扩张的黄金时代后，2007年开始将业务区域向合肥周边的蚌埠、巢湖等二、三线城市扩张。
　　
公司现有项目储备130万平米，主要分布在合肥，部分在蚌埠和巢湖。
　　
公司计划2009年新增土地储备1200亩。
　　
IPO募集资金投向项目均集中于合肥，均为普通住宅开发，受宏观调控影响小，项目所处区域相对成熟，项目盈利空间较好。
　　
公司盈利能力较强，毛利率居行业前列；存货周转能力较高；三项费用控制较好，增强了盈利能力；资产负债率偏高主要系预售房款和应付股利增加所致，负债水平整体处于可接受水平。
　　
公司未来项目结算面积有望提速，2009年底前公司计划开工或完工的房地产项目规划建筑面积约78.63万平方米。
　　
预计公司2007-2009年的净利润分别为7682、9517、12185万元，，EPS分别达到0.72、0.89、1.14元。
　　
和荣盛发展、广宇集团等同类公司比较，公司在储备规模、城市布局、产品多元化、业绩成长性等方面并不具竞争优势，公司行业地位有待提高。
　　
综合考虑公司基本面、成长性和行业地位，08年25倍合理PE得到目标价22.3，考虑公司股本小的特征，给予10%溢价，即合理目标价24.53元，给予中性投资评级。

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