国元证券:业绩符合预期增发提升竞争力

2008-01-30 16:31:24更新来源:国泰君安作者:梁静附件下载

投资要点：
　　
营业收入和净利润分别同比增长246%和314%，基本每股收益1.56元，业绩基本符合预期。其中，基数较低的资产管理、权证创设等创新类业务同比分别增长6.6倍和7.4倍；经纪和自营业务基数较高，但同比增长仍3.7倍和1.4倍。市场的规模化扩张是推动公司业绩增长的主要源泉。
　　
自营和经纪业务仍处于主导地位，两者合计贡献净收入的83%。但相比之下，公司对自营业务的依赖更强，2007年自营收益营收占比45%，超过了经纪业务。
　　
作为经营稳健、创新能力较强的上市券商，公司将继续受益于市场的发展。在未来两年证券市场发展、公司成功再融资、创新业务全面铺开的大背景下，公司仍然能够保持不低于行业平均水平的发展速度。
　　
公司的定向增发在稳步推进之中，增发完成后，资本实力将跃居行业前列，这不仅意味着公司潜在业务规模的极大提升、以及在创新业务资格上具备先发优势和规模优势；同时也为公司在规模扩张、吸引人才、改善激励提供了更大的空间。我们认为，在成功融资之后，籍以准确的战略定位和积极的激励机制，公司将可能在竞争力上更上层楼。
　　
我们预期2008-2010年公司的净利润将分别达到32亿元、39亿元和49亿元，年复合增长率在25%左右，对应增发后EPS为1.64元、1.97元和2.48元。对应动态PE分别为23倍和19倍；在增发完成之后，公司的每股净资产也由3.56元提升至11.8元左右，对应动态PB为2.1倍，价值低估明显，而增发价格明确也将为投资者介入提供了较高安全边际，我们继续维持增持评级。

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