阳光纸业:业绩不具爆发力但可稳定增长

2008-01-30 16:22:46更新来源:国泰君安作者:王峰徐琳附件下载

投资要点：
　　
阳光纸业主要从事生产及销售白面牛卡纸、轻涂白面牛卡纸及纸管原纸，目前已是中国产量最大的白面牛卡纸生产商、中国产能最大的轻涂白面牛卡纸生产商、中国三大纸管原纸生产商之一。
　　
集团招股意向书数据显示，公司2007年6月30日总资产17.35亿元人民币，净资产2.54亿元，六个月销售量15.65万吨纸产品，销售额5.82亿元，实现净利润0.45亿元，总股本1.7亿股，每股收益0.26元，每股稀释收益0.11元。本次发行后总股本（含超额配售750万股）40750万股，募集资金约6亿元，2007年12月香港上市。
　　
公司07年销售额增长112.03%，净利润增长185.46%。自04年到06年度，集团产能、销量、销售额、净利润、股权持有人应占利润大幅增长，年复合增长率分别达到144.95%、54.49%、58.3%、234.6%及336.76%。
　　
集团保持快速的发展，与国内其它企业相比，有三点优势：第一，能源成本优势，昌乐阳光增加盛世热电的20%股权至80%，以获得稳定方便的电力及蒸汽供应；第二，所得税率较低，2006年公司实际税率为0.20%，2007年度实际税率为0.97%。

公司2007年1-6月吨纸净利润约284.9元/吨，目前公司实际产能36万吨，我们预计公司2008年度销售纸产品为50万吨，考虑到近期废纸价格的上涨与市场竞争日益加剧的影响，我们判断08年每吨纸的净利润为260元，合计利润总额1.36亿元，每股收益0.33元,近期股价5港元附近，PE15倍。我们根据08年产品产量的来推测，预计业绩增长20%是有可能的，即08年公司每股收益0.40元，市盈率12.5倍。所得税方面由于有税收的抵免，至少在08年所得税率不会有大的变化。

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