宏源证券:盈利来源过于单一战略定位亟待明确

2008-01-30 16:14:34更新来源:兴业证券作者:傅建设附件下载

宏源证券发布业绩预增公告：2007年公司净利润同比增长800%。
　　
点评:2007年，由于股票市场的大幅上涨和交易额的爆发性增长，宏源证券经营业绩出现大幅增长，根据公司业绩预增公告，公司2007年净利润20.52亿元左右，每股收益1.4元左右，但业绩低于市场预期。
　　
公司盈利来源过于单一。宏源证券的盈利主要来源于股票市场的经纪业务和自营业务，经纪业务和自营业务占营业收入的比重在98%以上，这种盈利模式与股票市场涨跌密切相关，经营业绩随股票市场涨跌剧烈波动（见表1）。2007年一季度到三季度，随着股票市场的大幅上涨和交易额的爆发性增长，公司业绩也出现了爆发性增长。2007年一季度公司净利润3.1亿元，与去年同期增长增长41倍，与去年全年相比增长36%；二季度公司净利润7.2元，与一季度相比增长1.32倍；三季度公司净利润9.3亿元，与二季度相比增长30%，四季度公司净利润只有0.88亿元，与三季度相比下降90%，四季度业绩大幅下降的主要原因在于股票市场下跌和交易额的大幅下降。与三季度相比，四季度股票市场出现大幅波动，上证指数下跌5.24%，最大跌幅22%，沪深300指数下跌4.35%，最大跌幅21.6%，同时，随着股票市场的下跌，交易额大幅萎缩，2007年四季度公司股票基金权证的交易额只有1613亿元，与三季度相比下降55%，在股指下跌和交易额大幅萎缩的情况下，由于公司的盈利完全依赖于自营业务和经纪业务，四季度业绩大幅下降不可避免。
　　
公司战略定位亟待明确。2006年，中国建银投资与特定投资者共同向公司注资26亿元，认购公司新增发行的8.52亿股，中国建投同时受让了信达公司的全部股份，成为控股66.67%的第一大股东。与此同时，公司分别出资248万和3500万收购了新疆证券的投资银行和经纪业务，2007年，随着公司收购的原新疆证券营业部的整合完成，公司经纪业务的实力进一步增强，借助收购，宏源证券的营业部达到50家，规模跻身业内中型证券公司之列，公司经纪业务的市场占有率也0.7%上升到1.1%，但公司迫切需要改变过于单一的盈利模式，公司的投资银行业务薄弱，资产管理（包括基金管理）业务基本上还是空白，其它创新业务发展缓慢，在国内证券公司纷纷上市融资的大背景下，公司作为国内首家上市证券公司的领先优势基本消失，目前公司资本金规模已经下降到国内证券行业中等水平。从公司的发展前景看，目前亟待明确战略定位，而公司的战略定位与大股东中国建银投资对旗下证券公司的定位和资产整合密切相关，目前中国建银投资、汇金公司、中国投资公司的整合正在进行中，短期内这三家公司可能还无法启动对旗下证券类资产的整合，市场曾经期望中国建银投资能将部分证券类资产注入的预期存在一定的不确定性，这对宏源证券的长远发展非常不利。
　　
业绩与估值。2006年以来，上市证券公司和参股证券公司的上市公司的股价都出现了大幅上涨，证券行业股价出现了一种普涨行情，从短期看，这种普涨具有一定的合理性，它反映了2006年至2007年证券市场单边上涨行情中，所有的证券公司都分享了证券市场高速成长带来的收益，但从中长期看，我们认为，证券公司传统的股票交易和承销业务已经从爆发性增长转入稳定成长，未来盈利的增长主要来自创新业务，证券行业进入了盈利模式的转型期和分化重组期，虽然我们继续看好证券行业的发展前景，但我们认为，只有那些净资本规模大，创新能力、业务开拓能力和风险控制能力强，具有较强盈利能力的优质证券公司才能最大程度分享证券市场快速成长带来的收益。随着证券市场波动幅度的加大以及创新业务的不断推出，只有那些优质证券公司才会体现出更高的成长性，盈利更加具备持续性和稳定性。在宏源证券目前的定位和盈利模式下，我们认为公司未来两年的业绩增长率会大幅度下降，业绩波动会加大。我们假定未来两年市场牛市格局不变，市场股票基金交易额维持在1900亿元---2200亿元，股指期货上半年推出，我们预计公司2007年—2009年的净利润分别为21.05亿元、23.68亿元、27亿元，每股收益分别为1.44元、1.62元和1.85元，考虑到公司资产注入和资产整合的不确定性，我们给予公司“观望”评级。我们将密切关注公司资产注入和资产整合的进展情况和公司定位的明确过程。

其他文章

下一篇：哈空调:节能减排促公司业绩提升快速成长可期(2008-01-30)

国开行海外再出手或50亿美元参股非洲联...

“决不愿意卖给国航”：东航国航“恩仇...

31岁法国电脑天才“导演”全球股市暴跌

索罗斯任命新投资总监

多晶硅成香饽饽馅饼还是陷阱？