青岛啤酒:股价下跌又为长线投资者提供机会

2008-01-25 16:54:35更新来源:国金证券作者:陈钢附件下载

基本结论
　　
公司已将年报公布时间由3月31号调整为4月22号，我们判断此举是公司为了预留出等待上级部门批复所得税一事的时间。根据国家有关部门到目前为止还没有批复所得税的信息判断，最终实施追溯的可能性越来越大了。
　　
国家发改委近日发布的《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，自2008年1月15日起，将正式启动临时价格干预机制，我们判断啤酒并非是与百姓生活联系密切的生活必需品，因此对啤酒行业及相关企业提价不会构成政策阻碍。
　　
目前投资者担心比较多的问题仍然是所得税追溯、成本上涨能否完全覆盖成本以及母公司税收由2007年15%提高到25%。
　　
我们在以前的投资快讯写过，如果今年母公司按照33%所得税，将影响公司每股收益约为0.12元左右。假设对公司过去三年的税收进行追溯调整，也只会减少公司的未分配利润和现金流，前三年母公司利润约为12.50亿元，如果全部提高到33%，将影响所得税为2.25亿元，折合下来将减少每股净资产约0.172元。
　　
对于公司母公司税收由2008年将由2007年15%提高到25%，我们在做2008年盈利预测时已经考虑了这方面因素。
　　
对于成本上升这一块，目前公司在2007年年底就将啤酒花以及青岛地区瓶子款已经预付出去。公司目前青岛本部已经采购一批大麦够今年上半年使用，均价在500美元左右，公司考虑到仓储费要额外增加支出10%左右就没有采购更多大麦了，当然这也不排除公司可能判断大麦价格高得过于离谱的原因。截止到目前，公司2008年要额外消化6个亿成本，其中大麦要占到4个亿、酒花占到1个亿、瓶子1个亿左右。啤酒花价格上涨了约300-500%，目前啤酒花价格约为90000万元/吨仍然买不到货，公司为了保证全年生产正常进行故采取了提前付款的方式。
　　
青岛啤酒近日将青岛地区主品牌平均提价达8%，对于华南、西北主品牌以及其它第二品牌由各地区根据自身实际情况提价幅度约为0%-5%左右。我们测算了一下子考虑公司在青岛啤酒和华南主品牌的提价以及西北公司提价，公司能分别消化3.6个亿、1.7个亿以及1.22个亿共计6.52个亿的成本。目前青岛啤酒在青岛华南以及西北等三地所占销售收入比例分别是40%、30%、22%。
　　
公司目前经营理念仍然按照先抢份额再提价的思路，各区域按照自己实际情况进行分步提价或者暂不提价。北京市场在前段时间曾宣传过要提价，但由于雪花提价不成功影响到了青岛啤酒提价的步骤。我们判断北京地区提价很可能将会在春节过后啤酒消费旺季来临时之前的三月份进行，届时将公司配合奥运营销系列活动进行提价。目前北京公司正在抓紧做好奥运前夕的备战工作，针对前一两年市场高档酒和中低档配合不紧密的实情，总部专门将精制酒运作（通常也称高档酒，价位在四元以上）划归北京公司统一管理。
　　
公司正在抓紧推进可分离债券一事，因为公司市场形象较好，证监会和交易所都将会支持公司加速完成相关程序。
　　
过去的2007年公司的业绩也无太多悬念，估计公司一季度业绩将比较平稳，二季度国内大麦的种植量将会影响到国内厂商对国际大麦的采购量，同时提价与成本究竟对公司业绩是何影响，二季度将成为判断公司业绩关键的时点。如果公司业绩报出来能超出市场预期将会成为刺激公司股价提升的因素。由于公司的属于分两次融资，这在一定程度上会使公司有平滑业绩的倾向。
　　
在去年我们的行业报告以及相关投资快讯中，曾反复提出我们的观点“局部竞争激烈不改行业盈利增强趋势”，在近期与机构交流过程中有越来越多的投资者开始接纳我们的观点，我们继续维持对啤酒行业的判断，我们预测2008年青岛啤酒以及燕京啤酒在产品提价覆盖成本后毛利率将保持相对稳定，2009及2010年以后因原材料上涨幅度趋缓，公司产品毛利率将继续呈上升态势。
　　
近期由于受市场因素，公司的股价也出现一定幅度下跌，我们认为这再次为长线投资者提供逐步健仓的机会。我们继续维持对青岛啤酒买入评级。

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