公司主营业务介绍公司主营业务分为两大块，包括医药和无机化工。医药业务经过多年培育，目前形成了以中蒙药为核心的医药产业链。公司下属医药生产企业全部通过GMP认证，共拥有25条生产线、国药准字481个品种、490台生产设备的规模。现有生产能力为：片剂20亿片、蜜丸1900万盒、胶囊20亿粒、滴丸60亿粒、2000吨的甘草浸膏、200吨甘草抗氧灵和100吨甘草素。无机化工业务方面，公司拥有芒硝储量1.8亿吨、碱600万吨、盐500万吨。目前，公司实现了年产硫化钠12万吨、元明粉30万吨、日晒硝25万吨、结晶硝800万吨、工业盐5万吨。其中，公司的硫化钠系列产品国内市场占有率达到35%以上，占国内出口量的60%以上。公司拥有年产硫化钠12万吨生产线一条、年产元明粉25万吨和8万吨的生产线各一条。
　　
公司主营业务出现好转2006年主营业务收入为14.46亿元，较上年同期增长8.36%，实现净利润2084万元，较上年同期减少45.84%，其中，医药企业累计实现销售收入11.3亿元，较上年增长19.19%，化工业务实现销售收入2.27亿元，较上年下降14.55%。06年利润大幅下降的主要是原因是：气候因素使得公司化工业务的原材料日晒碱和日晒销采挖量减少，影响化工产品的产、销量；公司所属利欣化工公公司受环保因素制约，需要进行技术改造，导致生产车间停产，减少公司硫化碱产品的产量；06年国家对医药流通行业和药品的限价政策等一系列宏观调控等，使医药行业的主营业务利润同比下降约4个百分点。2007年1－9月，实现主营业务收入12.29亿元，比上年同期增长21.92%，累计实现净利润1887.88万元，比上年同期增加47.81%，增加的主要原因是公司所属化工分公司完成技术改造，化工产品产量增加，成本降低。随着技术改造取得阶段性成果以及医药行业明显好于06年，预计07全年主营业务收入较去年增长20%以上，而净利润较去年增长50%以上，07年有望实现净利润达到3190万元，每股收益为0.18元。随着公司经营管理改革的推进，经营绩效将逐渐体现出来，未来两年净利润有望保持30%以上的增长，预计08、09年每股收益为0.07、0.09元（摊簿每股收益，假设08年定向增发顺利完成，总股本扩大到6亿）
　　
 07年是公司经营管理改革初始之年公司于07年3月聘任赵建国先生为新任总经理，其上任后，针对公司管理经验不足，研发技术水平较低以及市场开拓能力较弱状况进行经营管理改革。一是对无机化工业务，进行拆迁、技术改造，加大环保投入（利欣化工等），提升技术水平和生产效率；二是对医药业务进行整改，主抓医药销售。由于历史原因，医药销售业务存在多套人马，主要指各地区均有一套完整的销售队伍，而对这此情况，目前股份公司成立朔北医药公司为主体的医药营销体系，专门负责医药销售业务，由公司实行垂直管理，这极大降低了营销和管理费用。拟注入资产中,投产项目经营正常，在建项目稳步推进..拟注入资产成为市场关注的焦点2007年8月31日，公司公告大股东亿利资源集团通过定向增发方式注入其持有的包括神华亿利能源有限责任公司49%股权、内蒙古亿利化学工业有限公司41%股权、内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司41%股权在内的煤电、化工及配套项目的股权。收购资产估值约51亿元左右，向大股东定向增发不超过4.6亿股。资产注入之后，将形成煤/煤矸石—电力—电石—烧碱—PVC—水泥的能源化工循环经济产业链。资产注入后，公司将形成以PVC生产为核心，向煤电能源产业和水泥、无机化工等上下游产业延伸的循环经济产业链。随着大股东优质资产的注入以及公司经营管理改革，公司业绩拐点已经出现。
　　
投产项目经营正常，在建项目稳步推进年产1000万吨煤炭和4×200MW煤矸石发电厂项目情况：1000万吨煤矿项目，预计年产商品煤700－800万吨，预计总投资24亿元，建成后预计年实现净利润5亿元，该项目于07年7月开工建设，一期500万吨/年将于08年中期建成投产，第二期500万吨预计在09年10月前完全达产。目前全部采用神华的技术设备，基本无人化作业，项目总共不超500人，机械作业，高度自动化。4×200MW煤矸石发电项目的建成除解决周边煤矿煤矸石排放的环保问题之外，还为亿利化学年产40万吨PVC和40万吨烧碱项目提供所需电力。其中煤矸石发电项目总投资25亿元，建成后预计年实现净利润2亿元。自备电厂4×200MW机组工程耗煤量366.41万吨／年，燃煤分别为神华集团万利煤炭有限公司（即神华万利煤矿）供应40%的原煤，由铁路专线运输；鄂尔多斯市地方煤矿供应60%的煤矸石，由公路运输。项目已于06年2月开工，目前有一台机组已发电，另外一台于春节前发电，其余两台将于08年中期投产、发电。预计建成后每年发电量44亿度左右，除首先供应园区使用外，余量卖掉。
　　
项目盈利前景预测：针对1000万吨煤炭项目，虽然公司资料表明该项目建成投产后年实现净利润5亿元，我们认为相当保守，以中国神华的有关资料来计算，吨煤盈利在100元以上，假使按年产800万吨商品煤，盈利100元／吨推算，则可实现净利润达8亿元，如果定向增发及资产注入后，公司占49%的权益及6亿的总股本，并假设08年项目的二分之一贡献利润（一期项目500万吨），09年项目的四分之三贡献利润（一期项目以及二期项目的一半），则增厚公司08、09年每股收益为0.33元、0.49元；4×200MW的煤矸石发电项目，除满足年产40万吨PVC和40万吨烧碱项目用电外，剩余电力接入蒙西电网，以满足蒙西电网电力要求（这里不考虑外卖情况）。亿利化学年产40万吨/年电石法PVC及其配套项目（40万吨/年烧碱、2×50MW热电站）情况：项目总投资40亿元，项目建成后年可实现销售收入30亿元，税后利润4.4亿元。公司PVC项目规划2010年达到100万吨，总共分三期，一期40万吨已达产，预计08年放量，目前项目技术人员以华谊为主，亿利为辅；二期预计20或40万吨，具体根据当时市场情况而定上20万吨还是40万吨；三期预计40或20万吨。项目盈利前景预测：如果40万吨PVC在08年贡献四分之三利润，09年贡献全部利润，按市场平均价格7500元／吨，生产成本4500元／吨，盈利1800元／吨来推算，一期40万吨PVC在08、09年可实现净利润5.4亿元、7.2亿元。如果一期40万吨烧碱在08年贡献四分之三利润，09年贡献全部利润，按市场价格550元／吨，盈利90元／吨来推算，则08、09年可实现净利润2400万元、3600万元。如果定向增发及资产注入后，按公司占41%权益及6亿的总股本推算，则40万吨PVC和40万吨烧碱增厚公司08年、09年每股收益0.39元、0.52元。
　　
亿利冀东水泥项目情况：为利用亿利化学年产40万吨PVC及其配套项目所产生的电石渣、粉煤灰、炉渣等工业废渣作为水泥原料，建设年产75万吨熟料、110万吨的水泥生产线。项目建设资金3.2亿元，项目建成后，将实现净利润5000-6000万元。项目已于06年2月份开工建设，目前项目已投产。因采用新型干法水泥生产工艺，加之原料成本较低，销售净利率有望达到15%以上。目前因上游原料不足产生不了效益，水泥的生产量很少，但这部分卖得非常好。项目盈利前景预测：随着电厂、PVC产能的放量，渣料将逐渐满足水泥用料，假设08年110万吨水泥的四分之三贡献利润，09年全部贡献利润，按市场价格300元／吨左右，盈利50元／吨推算，预计08、09实现净利润4125万元、5500万元。如果定向增发及资产注入后，按公司占41%权益及6亿的总股本推算，则增厚公司08年、09年每股收益0.03元、0.04元。公司与神华合作所取得的优势技术优势：神华集团在煤炭采掘业务和电力业务上具备创新的核心技术和丰富的管理经验，具有较强的成本控制能力，神华亿利可以通过借鉴神华集团集约化的生产模式降低生产成本。
　　
运输优势：神华集团矿、路、电、港、航一体化运营模式和产、运、销一条龙的经营格局可以大大降低运输成本，神华亿利黄玉川煤矿生产的煤炭由神华集团提供集团内铁路线上提供相应的运力保障，神华集团促使为神华亿利能源的煤炭产品提供铁路运输服务的价格按神华集团成员企业同等价格实行，煤炭产品结算价格以销售终端为准。融资能力：神华集团具备很强的融资能力，获得多家商业银行的大额授信额度，可以给神华亿利提供必要的贷款担保。贷款利率较同期商业银行贷款基准利率下浮10%；
　　
环保优势：亿利实现资源就地转化，工业垃圾二次利用，形成洁净环保型产业链，符合国家产业政策。与GE公司合作，污水零排放公司已与美国GE水处理及工艺过程处理公司签订了40万吨／年PVC项目污水深度回用及液体零排放工程的框架协议。亿利化学公司污水零排放工程是其40万吨／年聚氯乙烯项目的重要组成部分，废水回用率97％，并达到零排放的标准。该装置采用零排放技术处理反渗透膜系统产生的高含盐量浓水，采用双膜法实现工业回用。项目建成投运后，年可节约工业用水500万吨以上，使亿利能源化工循环经济产业基地实现废水零排放，对黄河中上游水资源的保护将起到十分重要的作用。根据协议，美国GE公司将提供亿利化学公司聚氯乙烯项目水处理的设计、产品、技术、设备以及整体解决方案。
　　
目前定向增发在顺利推进公司于2007年10月18日，董监事及临时股东大会决议公告非公开定向增发方案，拟发行4.27亿股，按11.20元／股的价格，购买亿利集团持有的能源化工循环经济一体化项目的相关股权资产。原计划定向增发方案于07年过会，但现在来看，肯定推迟了。因做定向增发方案前已经与证监会进行了充分沟通，目前正按照证监会的要求补正相关材料，公司非常重视。公司对此次定向增发能否过会，充满了信心。预计春节前后过会的可能性较大。公司盈利预测与投资评级公司业绩测算包括原有医药、无机化工业务，以及拟注入的资产。
　　
07年业绩不包括拟注入资产，经过初步测算，预计07年可实现净利润3192万元，每股收益0.18元。在做07年后的业绩测算时，我们假设定向增发过会，据此，我们初步测算出08、09年每股收益为0.82元、1.14元（见图表1）。若定向增发过会，公司将实现了成功转型，我们非常看好拟注入的优质资产及资产注入后公司的长期发展。因公司拟注入资产正常运营后，属于循环经济产业链，具备可持续发展，若公司PVC产能达100万吨后，属于全国最大的电石法PVC生产企业，与神华、上海华谊及冀东水泥等龙头企业合作以及原材料等各方面优势，按目前的市场情况，给予公司35倍PE不为过。如果按08年每股收益0.82元计算，给予35倍PE，公司合理目标价为29元；若按09年每股收益1.14元计算，给予35倍PE,公司合理目标价为40元。综合考虑，我们给予公司“买入”的投资评级。