国电南自:增发获批进一步资产注入预期明显

2008-01-21 15:26:38更新来源:安信证券作者:黄守宏附件下载

报告关键点：
　　
增发方案获得证监会批准..南自的整合正在进行中，根据用户成立专业公司，进一步资产注入预期明显..调高前期对电网业务的预测，目标价位29.69元，给予“买入-B”的投资评级报告摘要：
　　
今日国电南自发布公告，非公开发行股票申请获得证监会有条件通过。按照公司2008年1月8日调整的增发方案，本次增发仅向控股股东南自总厂非公开发行股份1,223.7990万股，认购价格为16.03元。本次发行完成后，南自总厂持有国电南自的股份比例由55.25%增加至58.15％。
　　
整合方向明确：根据我们了解到的情况，南自总厂和国电南自目前已经在按照一体化公司的思路进行运营了，南自体系的整合正在进行中，整合的方向为按照用户划分设立专业化的公司，例如针对电网系统的用户设立电网专业公司。本次增发注入的资产和国电南自原有资产整合完后，国电南自原有的“山头文化”可以在很大程度上得到改善，关联交易减少，管理水平、成本控制以及市场竞争力都会加强。
　　
进一步资产注入预期明显：本次增发完成后，大股东在国电南自的股份比例进一步提高，管理层级减少，使得华电集团和华电工程（集团）公司对国电南自的管理更加直接，控制力度加强，大股东进一步注入资产的预期也就更加明显。可以注入的资产，在南自总厂尚有南自通华电气集团公司、和生产数字化变电站用的光电互感器的南京新宁光电自动化有限公司等；在华电工程集团则有脱硫、工程总包等7种业务的资产。由于增发方案调整，2007年临时股东大会批准的增发方案要分次完成，我们预计下次的增发很可能会与新的资产注入一起进行。
　　
盈利预测及投资评级：我们前期在进行盈利预测的时候，对电网保护及自动化业务08年仅仅考虑了15%的增长率，根据我们在《电网投资向高中压转移》（2007-12-07）的判断，二次设备行业08年的增长率将达到30%，国电南自在电网部分的增长应该可以到达行业平均增长水平，我们取30%的增长率。其它业务维持原来的预测。我们的模型显示，调整后的08年、09年每股收益略有增加，08年、09年的EPS分别为0.707元、0.836元。考虑资产注入的预期，按照08年35倍市盈率，同时给予20%的溢价，目标价位为29.69元，考虑风险因素，投资评级由“买入-A”调整为“买入-B”。

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