东方航空事件点评:中航插足 “东新恋”受阻

2008-01-10 16:34:41更新来源:中原证券作者:高世梁附件下载

事件
　　
07年11月12日，东航董事会通过了引进国际战略投资者的议案。具体的方案为：东航以每股3.8港元的价格定向增发29.85亿股H股。其中新加坡航空将认购12.35亿股,占定向增发后东航15.73％股权；新航大股东淡马锡将获得6.49亿股,占8.27％股权，两者合计占增发后东航总股本的24％。同时，东航向东航集团发行11亿股H股，东航集团认购后将继续保持其控股地位,持股比例为51％。
　　
同时，对东航“垂涎已久”的国航大股东中航集团通过其香港全资子公司中航有限不断在H股市场增持东航股份，目前其已经持有东航1.89亿股H股，成为H股第一大股东。此外，对于“东新合作”，中航一直持不认可态度。1月6日中航有限声明，如果东新方案被否，中航有限将在短期内提出新方案，以5港元的价格认购东航定向增发股份。
　　
就在此次事件显得扑朔迷离的情况下，08年1月8日下午，东航进行了A股、H股类别股东大会的投票议程。令人略感吃惊的是，“东新合作”方案被高票否决，具体的结果是：参加股东大会的A股股东和股东代表共代表股份29.33亿股，占公司有表决权股份总数的88.87%。其中参加表决的股份数接近1900万，其中反对票接近95%；而参加股东大会的H股股东和股东代表共代表股份6.18亿股，占公司有表决权股份总数的39.44%。其中参加表决的股数为6.18亿，其中反对票接近75%。

点评
　　
虽然此前市场普遍预期中航集团将在“东新合作”中作梗，但如此高的反对票比率仍出人意料，也反应了市场对此次合作的高度不认可。市场质疑声最大的是3.8港元的增发价格。一方面，相对目前6.6港元左右的港股价格和20元左右的A股价格，3.8港元定价偏低；另一方面，中航有限5港元的报价使得机构投资者对于新方案的心里预期加强，同时对东航接受低价放弃高价产生置疑。
　　
从东航方面的表态来看，其选择战略合作者并不仅仅是看谁报价高。东航认为，中航旗下的国航管理水平和其在一个层面，引进的意义不大。同时，中航集团在东航寻找合作伙伴时未采取积极态度，反而是在东航已经找到合作伙伴后开始“搅局”，合作诚意度不高。而引进新加坡航空这样国际高水平的航空公司，将极大程度上改善公司管理水平、拓展国际市场并改善公司糟糕的财务结构。
　　
另一方面，从中航的角度来看，东航选择新航并不能很好的发挥协同效应，同时，对于应对国际航空巨头的竞争也无多大帮助。反而，如果东航和中航合作，可以打造国内“超级承运人”，在客货运方面加强和国际航空公司的抗衡力度，并发挥规模优势实现双赢。
　　
无论是“东新恋”还是东航中航合作都面临着各自的问题：新航成为战略投资者后能否真正提升东航的管理水平以及提高东航对抗国际航空巨头的竞争能力目前还不得而知；而东航中航合作能否实现“1+1>2”效应以及所涉嫌的市场垄断的问题（国内航空市场目前国航、南航和东航三分天下，一旦东航和国航联盟将占据一半以上的市场份额）也有待未来市场的检验。
　　
有趣的是，原来不支持国内航空公司重组的民航总局局长杨元元被调任，接替他的正是提出建立“超级承运人”的原国航董事长李家祥，民航总局的态度会不会随着人事更替而改变值得我们继续观察；同时，国资委“赞成国有企业为引入海外战略投资者所作的努力，同时企业应当在遵循市场规则的基础上保持自身的独立性“的中立表态也未给未来国内航空市场格局如何演变指明方向。
　　
此次“东新恋”被否后，中航有限表示将在短期内给出新合作方案，但鉴于目前双方紧张的关系，预计东航接受的可能性几乎为0；而此前东航、新航均已表态“东新合作”方案没有调整空间，如果不修改方案再开股东大会，被否决的可能仍很大。即使修改了方案，如果不如中航有限的方案，仍然可能被否，即使优于中航有限的方案，也存在新航不能接受或中航有限也修改方案的可能。
　　
我们预计东航引进战略投资者的进程将相当漫长，只有东航和中航达成一致（中航放弃阻击或东航和中航冰释前嫌开展合作）或政府方面出面指导两者有其一，东航引入战略投资者才可能有一个圆满的结果。目前，国内航空市场三足鼎立的局面将在相当长的时间内难以改变。

其他文章

下一篇：恒瑞医药:业绩预增公告点评(2008-01-09)

券商年终奖的"通胀预期"

上海期货交易所黄金期货上市首日大涨6....

布局2008 中国A股2008年股票策略报告

巴曙松：金融调控面临三大挑战

谢国忠：拯救华尔街