东软股份点评：航母下水扬帆在即

2008-01-04 16:33:59更新来源:中原证券作者:童胜附件下载

事件：
　　
东软股份合并吸收东软集团方案获得证监会有条件通过点评：
　　
合并方案简析：股份公司和集团公司实行换股，股份公司换股价为24.49元/股，集团公司换股价为每1元注册资本7.00元，即每3.5股集团股份可以折算1股股份公司股份。集团公司原有对股份公司的持股（14157万股）全部注销，集团公司也将注销。集团公司实际转换为股份公司的数量为384,741,043股。合并后存续股份公司的股份为524,612,925股（原有28145万股）。
　　
如果本次合并成功，东软股份作为国内软件外包航母的形象初具雏形。根据公开资料，06年股份公司与集团公司分别实现软件外包收入5548万美元、5516万美元，共11064万美元。根据IDC对06年国内离岸软件外包业务规模13.8亿美元的预测，合并后的东软将占据8%的市场份额。而从事外包业务的人员规模今年也将达到6000人左右,也是业内规模最大的。由于软件外包对于接包企业规模有较高的要求，因此具备规模优势的东软在外包业务上具有更大的上升空间。
　　
本次合并符合了国务院、证监会关于加强上市公司质量的要求。根据公开信息，06年股份公司收入为26.97亿元，净利润为7967万元，而集团公司（母公司）实现收入3.77亿元，净利润为19473万元。合并前，股份公司06年每股收益0.28元，而如果合并集团公司和股份公司的净利润，以合并后股份公司的股份数为股本，则每股收益为0.52元。很显然集团公司注入上市公司将极大增强上市公司的盈利能力。
　　
股份公司与集团公司业务能够更好的融合。股份公司主要拥有对日软件外包、国内信息化解决方案提供、数字医疗；而集团公司的业务主要是：IT教育、数字医疗、对日软件外包。两家公司的数字医疗业务主要通过对东软医疗的持股而实现，合并后影响不大。而软件业务则存在优化的可能，主要在于虽然集团公司软件外包业务主要为东芝提供解决方案，但与股份公司的国内业务在技术上有很多类似的地方，而集团公司少量的嵌入式系统开发业务与股份公司的软件外包业务在技术上也类似，因此以上业务非常容易实现融合，有助于公司开发资源的有效利用。
　　
此外，股份公司在日本设立了面向客户的子公司，未来也能够为集团公司业务服务。很显然，合并后将极大提升股份公司的业务成长能力。
　　
软件行业近年来逐渐出现了外延式发展的潮流，企业通过并购来提升规模、行业地位，扩大客户资源。而公司在国内、国际业务上的许多竞争对手纷纷采取措施提升企业竞争力，中软国际（8216.HK）、东华合创（002065）、浙大网新（600797）等企业今年都有类似动作。东软集团（包括股份公司）虽然拥有国内最大的软件开发团队，但是如果一直保留集团公司、股份公司分类业务分项经营，对于股份公司的市场形象、规模效应、长期发展前景等都是不利的。因此，合并对东软而言是加快企业成长、维持龙头地位的必然选择。
　　
集团公司并入股份公司有助于企业降低企业运营的沉默成本，而且为将来整个集团实现股权激励扫清障碍，这对于公司的长期发展将是重要的推动力量。
我们预计07、08年合并后存续公司的每股收益分别为0.71元、1.00元，公司当前股价较高，但是由于集团公司业务注入上市公司后，企业快速成长的障碍被打开，因此维持公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。
　　
风险提示：合并进程仍然没有完结，依然存在终止的可能；国际软件外包市场竞争较为激烈，公司需要不断提升竞争力，避免陷入价格竞争；国际软件业务的大规模扩张对公司研发团队建设提出了很大的挑战。

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