中信国安:收购安徽广电继续整合集团资源

2008-01-03 16:10:16更新来源:国信证券作者:廖绪发附件下载

事项：
　　
今日中信国安公告：拟以净资产价格受让国安集团所持有的安徽广电19.4%的股权，收购价格约7120万元。

评论：
　　
收购集团有线网络资源符合我们前期判断我们之前的深度报告中曾分析过中信国安作为国安集团独占性资源发展平台而具有较大的资源注入可能。此次收购集团持有的安徽广电股权基本符合预期。我们认为之所以在这个时候收购集团持有的安徽广电股权，可能是考虑到该公司逐渐进入盈利期，“成熟一家，注入一家”。
　　
安徽广电是安徽省有线网络整合的平台安徽广电（或称安广网络）成立于2000年，原为安徽省网，现在则作为安徽省有线电视整合的平台。根据安徽省政府《关于加快推进全省广播电视有线网络整合的通知》，全省网络整合工作将在2008年3月底完成。安徽省有线网整合的目标是建立全省互联互通、统一规划、统一建设、统一管理、统一运营，省、市、县（市、区）、乡镇上下贯通、安全高效的广播电视传输网络体系，促进全省有线电视数字化整体转换，确保广播电视安全播出。按照“行政推动、市场运作”的原则，由省广电局具体负责，在充分兼顾各地利益的基础上，积极稳妥地推进整合工作。
　　
采用上划方式，完成合肥、蚌埠、淮南、马鞍山、芜湖、安庆市和潜山、怀宁、当涂、舒城县广播电视有线网络，以及省属各企业所建的广播电视有线网络台（中心、站）的整合。目前安徽省有线广播电视传输中心等65家股东持有该公司80.60%的股权，国安集团持有安徽广电19.40%股权。截至07年9月底，实际用户数115万户。
　　
安广网络公司对全省广播电视网络实行统一领导、统一规划、统一经营、分级管理，在各市县有线电视台的基础上组建设立分公司，对分公司实行上下垂直管理。安广网络公司拥有覆盖全省所有市、县的4500公里的SDH光纤骨干传输网和84个光缆传输机房，连通全省市、县（区）的有线电视网络，覆盖有线电视用户220万。省、市、县三级网络实现无缝连接和业务全程运营，提供至用户端到端服务，形成覆盖全省、管理紧密、规模巨大的多功能有线电视及综合信息网，全省广电骨干传输网上与国家有线电视干线网连接，成为全国有线广播电视覆盖网的重要组成部分。
　　
因此，此次中信国安收购的安广公司，有点类似于广电网络（600831）收购的广电股份，具有全省整合平台的地位，未来发展空间巨大，收购价格低，短期内对业绩影响较小，但增长空间较大经审计，截至2007年9月30日，安徽广电总资产121,809.51万元，负债85,105.09万元，净资产36,704.42万元，2007年1－9月主营业务收入17,932.35万元，净利润392.90万元。可见安徽广电目前盈利规模还较小，但这主要是因为网络整合开始不久，规模效应还没有充分显示出来。从收入规模看，全年收入在2.4亿左右，ARPU在18元左右（跟广电网络差不多），已经初具规模。
　　
从收购价格看，较为便宜。按照每户收购价值测算，为300元左右（同期广电网络每户市值1500元左右）。按照账面净值收购，尽管因短期内盈利小而收购市盈率高达60多倍，但相比于目前上市的有线网络公司PB多在6-8倍之间，价格确实便宜。
　　
此次收购，对中信国安业绩影响不大。但从长期看，随着安徽广电对全省有线网络资源的继续整合，以及规模效应的凸显，该公司的网络价值会逐步凸现出来。
　　
维持推荐评级继续看好中信国安所掌控的两项稀缺性资源的价值。维持推荐评级，以及50元的保守目标价。

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