债市:短期有望小幅回暖反转时机仍需等待

2008-01-02 17:03:20更新来源:广发证券作者:何秀红附件下载

债市基本面
　　
12月CPI预计落在6.2%-6.4%，通胀压力仍然很大，1月份CPI有望反弹。近期窗口指导和行政手段对信贷的调控效果不错，估计信贷增速在12月继续下降，但是考虑到银行年底信贷已经压倒年初，1月份信贷将季节性反弹。货币政策方面，我们认为1月份加息的可能性小，但是数量性调控力度将加强。短期回购和央票发行量将上升，存款准备金率将上调0.5%。
　　
资金面与货币市场08年1月份到期资金1万多亿元，外汇占款至少增加2200亿元；08年1月暂无大盘股发行；央行对冲压力大，08年1月资金仍然充裕。估计回购利率仍然低位运行，7天回购利率月度均值有望低于3%。
　　
债市展望与投资策略从短期来看，充裕的资金面将推动1月份债券小幅回暖；从长期来看，债券市场仍然面临通胀压力、紧缩货币政策以及红筹回归等风险，因此转折时机尚未到来，收益率仍然有上涨空间，但是市场环境较前期好转。
　　
从短期来看，08年1月份交易所债市将在振荡中小幅回暖，涨幅将低于前期；银行间国债收益率短端有望小幅下移，长端受到配置型机构的需求影响也有可能小幅下移，收益率曲线凸度上升的趋势短期内难以逆转。在债券市场短期回暖过程中，部分机构可能准备大幅建仓，我们认为收益率曲线仍然有上涨空间，建仓速度仍需控制。
　　
在投资策略方面，我们认为交易型机构可以适当延长久期，1月份可增大短债交易幅度，以获取收益率短端下移带来的价差收入；长期国债虽然具有一定投资价值，但是收益率仍然有上升空间，建仓速度仍然需要控制；预计1月货币市场利率维持低位，回购养券的收益不错；在加息中后期，以一年期定存为基准的浮动利率投资价值显现；目前3-5年期的互换套利空间较大，可介入；信用产品方面目前AA级的短融发行利率达到5.7%，具备一定配置价值，而且流动性较好，可与回购养券策略相配合进行操作。有担保的企业债与国债利差已经处于历史高位，在银行担保受限以及机构投资无担保公司债权限还未放开之前，企业债短期内难以扩张，而有担保的企业债更加稀缺。预计高级别的企业债利差上升空间已经有限，相对配置价值已经体现。

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