华闻传媒:完成对华商报系资源整合谨慎推荐

2008-01-02 16:31:33更新来源:国信证券作者:廖绪发附件下载

事件：
　　
今日华闻传媒公告董事会重要临时决议：同意控股子公司陕西华商传媒集团有限责任公司以6000万元收购公司第一大股东上海新华闻投资有限公司持有的辽宁盈丰传媒有限公司85%股权、重庆华博传媒有限公司85%股权、天津华商广告有限公司90%股权以及北京华商盈捷广告传媒有限公司85%股权。
　　
评论：
　　
本次收购是华闻传媒旗下华商传媒整合华商报系媒体资源的延续。本次收购之前，华闻传媒已经完成了对华商传媒股权购买，持股比从30%增至61.25%。华商传媒是华商报业集团经营性业务的承载平台。华商报业集团以《华商报》为中心跨区域发展，在人民日报支持下，迅速复制“华商模式”目前已经在西北、华北、东北、西南四大区域布局5张报纸、4本杂志（即《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》、《大众生活报》五报，“四刊”即《钱经》、《名仕》、《淑媛》、《大众文摘》），未来还可能继续扩张。此前华商传媒主要代理《华商报》广告，本次收购完成后，华商传媒将拥有5报4刊所有的广告经营权，从而基本完成对华商报系旗下媒体的整合。
　　
所购资产盈利前景尚佳。本次收购的四家公司中，辽宁盈丰、重庆华博盈利前景乐观，辽宁盈丰独家代理的《华商晨报》平均阅读率位居辽沈地区第一，而重庆华博独家代理的《重庆时报》在重庆地区具有最大的发行和零售总量，因此，这两份报纸将给公司带来新的利润增长点。天津华商和北京华商尽管目前的盈利能力一般，但均具备了市场拓展的基本条件，对扩大公司传媒业务规模和提升经营业绩具有显著的意义。目前这四家公司的经营性业务亏损，这是因为08年以前的全部广告收入均由报刊社独享。根据我们之前深度报告预测，这四家媒体08年的广告收入合计约在4-5亿，按照72%的毛利率测算，其贡献的毛利在3亿左右。不过因前期费用较多，规模效应还不是很明显，预计贡献的利润不会太多。综合而言，我们预计07年华商传媒净利润在1.4亿左右，08年在2亿左右。按照华闻传媒享有华商传媒61.25%股权测试，贡献的收益分别为8000多万和1.2亿多。相当于每股收益0.065元和0.09元。
　　
收购价格相对较低。华闻传媒本次对四家公司的收购，加权平均的P/B仅为1.54倍，相对目前传媒行业6-7倍的P/B水平，实属便宜。这种收购定价跟之前华闻传媒整合华商传媒、时报传媒的定价是一致的。也跟我们之前的预期基本一致。

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