太阳纸业:实施股权激励利于提升效率

2007-12-28 16:59:29更新来源:国泰君安作者:王峰附件下载

事件：
　　
公司推出股权激励草案，其主要内容如下：
　　
激励对象约180人，受获1200万份股票期权，1200万份股票期权行权后对应1200万股股票，占公司总股本35886万股的3.34%；
　　
行权价为34.17元（前一个交易日收盘价与前30个交易日算术平均收盘价的较高者确认）；
　　
用于激励的股票来源为公司向被激励对象定向增发；
　　
行权期内公司的业绩以2007年扣除非经常损益后的净利润为基数，平均增长20%以上，即08年比07年增长20%以上，09年比07年增长40%以上，2010年比07年增长60%以上，以此类推；
　　
行权期安排：自授权日5年内完成，自授权日起满12个月开始逐步行权：12个月－24个月行权上限为激励股权总数的20%；24个月－36个月为25%；36个月－48个月为25%；48个月－60个月的最后一个交易日为30%；在行权期内未行权的可转入下一个行权期。
评论：

投资建议：
　　
继续维持“增持”的评级
　　
公司股权激励的实施，将更加有利于调动管理层与业务骨干的积极性，进一步提高公司的运营效率。
　　
同时也使公司的发展与广大投资者的利益更加一致，预期更加确定，从而减少股票市场的波动，提高投资者的持股信心。
　　
公司具有两大明显优势，一是充分发挥民营企业的优势，民营企业灵活顺畅的管理机制与职业经理人制度的恰当结合，是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证。公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显。二是公司产品如烟卡、食品包装纸居包装行业产品高端，具有良好的成长性。
　　
07年中期以来公司主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸等价格均有一定程度的上涨，且我们判断在08年中期之前仍有上涨的潜力。同时公司25万吨激光打印纸07年4月份投产、10万吨杨木化机浆11月份试车、15万千瓦热电厂11月份投产、30万吨食品包装纸08年8月份投产，新投产项目将有助于公司07年、08年业绩的提升。
　　
我们考虑近期公司主要产品价格与成本的变化，对公司07年、08年业绩作了重新测算，得出07年、08年每股收益1.04元、1.47元。由于公司未来增长的确定性增强，以及考虑公司产品结构及其成长性，我们认为给予08年30倍的PE水平是合理的，即目标价位44.1元。
　　
以上业绩测算未考虑公司非经常性损益，我们认为公司在非经常性损益方面存在增厚收益的较大潜力。同时公司在寻找合适的原料基地方面已进行积极的探索，相信在不太长的时间内原材料瓶颈将得以大幅改善，业绩有超越预期的可能。综合考虑我们最终给出公司6个月的目标价位为50元。
　　
风险提示：我们的预测是建立在目前的浆价与纸产品的价格基础上的，如果08年浆价或纸产品的价格发生较大的变动，将影响我们目前判断的准确性，因此敬请广大投资者密切关注浆价与公司主导产品文化纸、铜版纸、白卡纸的价格走势。

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