恒安国际、维达国际:加速产能扩张引领行业发展

2007-12-27 17:20:08更新来源:国泰君安作者:王峰徐琳附件下载

投资要点：
　　
我国已成为仅次于美国的全球第二大卫生纸生产国及消耗者，生活用纸的生产量和消费量均呈现出稳步上升的态势。根据中国造纸协会的资料，尽管中国有许多生活纸生产商，但年产能超过十万吨的仅有四家，其中包括恒安国际和维达国际。
　　
恒安集团创立于1985年，于1998年在香港上市，是内地第一家在香港上市的民营企业。集团的主营业务分为四个方面：纸巾产品、卫生巾、一次性纸尿裤，以及洁肤护肤产品等等，产品线正逐步移向中至高档市场。2003～2006年度，公司主营业务收入、净利润复合增长率分别为34.57%、34.27%。2007年度中报显示，公司总资产59.4亿港币，净资产31.4亿，上半年销售额27.4亿，实现净利润4.7亿，总股本10.8亿股，每股基本收益0.44元。近期股价34港元附近，预期07年PE39倍。总市值约368亿港币。
　　
维达集团成立于1985年，于2007年在香港上市。集团主要产品包括厕纸、纸巾、面巾纸及餐巾纸，主要销售地点在中国范围内，主要销售对象为中高档市场。2004～2006年度，公司主营业务收入、净利润复合增长率分别为36.78%、53.78%。2007年度中报显示，公司总资产21.4亿港币，净资产5.0亿，上半年销售额8.5亿，实现净利润0.4亿，总股本9.0亿股，每股基本收益0.05元。近期股价4港元附近，预期07年PE42倍。总市值约34亿港币。
　　
近期原材料价格的持续上涨令市场出现整合情况。较高的原材料价格对两公司的毛利率均产生了一定的负面影响，但受惠于规模效应、以及公司采取的成本控制等措施，影响并不明显。
　　
2008年度我们预计恒安销售额为56亿，同比增长36%；维达销售额为20亿，同比增长33%。考虑到近期废纸价格的上涨与市场竞争日益加剧的影响，我们判断08年恒安的净利率为17%，维达为7%。合计净利润恒安为9.52亿，维达为1.4亿，同比均增长31.3%；每股收益分别为0.88元、0.15元。按目前股价衡量，08年市盈率分别39倍、25倍。

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