金发科技:08 年增长将继续保持强劲势头

2007-12-26 18:29:29更新来源:国信证券作者:邱伟张剑峰附件下载

事项：
　　
公司控股子公司长沙高鑫房地产开发有限公司通过拍卖方式，竞得长沙市国土资源交易中心【2007】挂108号地块（原长沙市第二制鞋厂），土地用途为居住用地，占地总面积39270.75平方米，出让面积39270.75平方米，成交价款总额为15200万元，地块容积率不大于3.2。

评论：
　　
地产业务发展符合市场预期长沙高鑫得到的这块土地，以容积率3.2计算，楼面地价为1210元/平方米，而毗邻的公司开发的“高鑫.　城”的售价在3200元/平方米左右，因此公司此次拿地的成本相对较低，项目未来的盈利前景可观。此次拿地进一步增加了控股子公司的土地储备，为公司地产业务的长远发展奠定了基础。公司目前正在开发的项目“高鑫.　城”的销售情况良好，销售率达到80%以上，将为公司明年的业绩增长做出贡献。
　　
公司前期收购绵阳长鑫股权，使得公司产品的生产布局更为合理，未来塑料回收利用业务（预计08年产能将达到5万吨/年）和1000吨/年的高温尼龙项目(每吨净利润为2万元左右)将会在绵阳开展。绵阳长鑫将成为公司继广州本部和上海金发之外新的利润增长点，08年自产改性塑料销量将由07年的2.5万吨左右增加至5~6万吨，销售收入增加1倍以上，毛利率将继续提高。
　　
上海金发业务发展迅速。目前已经有28条生产线，其中20条大型生产线，另有8条适应较小批次产品生产的中型生产线，年产能12万吨。目前还有5条生产线正在开发，预计明年的产能将会达到16-17万吨。公司还正在与当地政府商谈200亩地的征地问题，为上海子公司的长远发展奠定基础，除新产品开发之外，上海金发还正着手向上游延伸，进入单体聚合领域，进一步降低产品成本，提高毛利率。我们预计07年上海金发自产改性塑料销量7~8万吨，08年将达到12万吨以上，毛利率将继续提高。
　　
广州本部随着科学城IV期的建设，产能显著增加，目前科学城已经建成投产了32条生产线，产能达10万吨/年，加上原有的65条生产线，总产能达到30万吨/年。未来也会将老厂区的生产线逐步搬迁到科学城新产区。随着环保要求的提高，欧盟从06年7月1日开始实施RoHS指令，要求出口到欧盟的电子电气设备（包括白色家电、黑色家电、电动工具、电动电子玩具以及医疗电气设备等）中禁止使用某些有害物质，为出口企业设置了进入壁垒，而科学城由于采用了更为先进的设备，生产环境更好，符合欧盟RoHS指令的产品将主要在新区生产。07年广州本部自产改性塑料销量为20~21万吨，预计08年将达到27万吨以上，毛利率将继续提高。总体而言，我们预计08年公司自产改性塑料销量将由07年的30.7万吨左右增加至41~42万吨，增长幅度33%~37%，综合毛利率将继续提高1.5个百分点左右。值得提出的是，我们多次强调，金发科技的销售扩张强劲，销售毛利率和净利率都处在不断提高过程中，因此业绩超预期的概率很大。
　　
维持“推荐”的投资评级目前公司改性塑料业务发展良好，随着科学城新产房的建成运行以及募集资金项目的部分达产，公司4Q07业绩有望继续创新高，改性塑料部分净利润将会达到2亿元左右，全年改性塑料净利润将达到5.6亿元左右（以上均未考虑期权激励成本）。由于新地产项目暂时还不会对07、08年业绩产生实际影响，我们先维持原有的盈利预测，预计07年不含期权费用的EPS为0.82元/股，08年EPS为1.47元/股（其中含0.20元/股地产收益），09年EPS为2.28元/股（其中0.40元/股地产收益）。公司07、08年期权费用的摊销分别为07年1.47亿元（已摊销1.20亿元），08年0.42亿元，09年将没有摊销。我们看好公司的长期竞争力以及改性塑料行业的发展趋势，继续维持公司“推荐”的投资评级。

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