南京医药:创新模式带来增长点区域龙头初显竞争力

2007-12-13 18:08:52更新来源:兴业证券作者:王唏附件下载

投资要点：
　　
我们近期调研了南京医药。公司是华东地区重要的医药流通企业，规模居国内第四位。南京医药是典型的医药流通企业。2006年，公司97.5％的收入和83％的毛利都来自医药流通业务。
　　
医药流通改革试点给公司带来发展机遇。2006年，南京市被确定为医药流通环节改革的首批试点城市，南京医药成为本次医药物流改革的唯一试点企业。公司发展相当于医药行业的第三方物流运营管理模式，推出了药房托管的经营模式，体现了“医、药分家”的医改目标，成为地方医改的一个亮点。
　　
药房托管成为市场关注公司的亮点。2006年，在南京地方政府的推动下，南京医药推出了药房托管的经营模式。一年以来，公司积累了一定经验。目前，公司在南京地区托管了一、二级医院约80家，用药金额估计在5－6亿元。此外，公司在河南参与了一些部队医院管理，带来医院收益明显增长。公司和医院共同制定用药目录，从源头控制了医院用药权，减少了过去医院环节的灰色收入，而将这部分收入阳光化，奖励给医护人员用于提高其医疗服务水平；同时，作为药房托管方的医药商业公司，能强化自己对制药企业的议价能力，获得更高的收益。此外，公司还在南京地区商谈托管一些三级医院药房，但目前暂无进展。由于南京地区约70％的医院用药都在三级医院，因此我们认为如果公司能实现三级医院托管，那么有助于提高这一业务的盈利水平。
　　
我们对药房托管的看法：概念很好，但推广有难度。药房托管未必能成为医药流通环节改革的模式，原因在于这一模式对于医院终端药品价格并没有实质性影响，只是将过去灰色利益阳光化。另外，医药商业公司目前是“划地而治”，这一模式如果复制到其他地区，也是由当地医药公司托管。
　　
未来发展选择：规模扩张向内部优化资源转型。对外并购成为公司扩张的主旋律。公司近年来走出南京，依托一定的资源在江苏等地，并购了许多地方医药商业企业，提升了公司的规模。公司在华东地区已经占有一席之地，网络覆盖江苏、安徽、福建等地。公司未来发展不再以规模扩张为主，转向对内部资源的优化。包括：全面预算管理，培养人员，做好规模扩张后的人才储备；集中力量做公司有优势的业务，如连锁业态、医院结算管理和信息化服务等，利用公司的规模优势，做好OEM，获取制造利润。
　　
工商联动有望继续提升公司业绩。公司除了医药商业以外，还有一块自有工业，公司也将加大对工业的投入。南药所属工业主要是南京同仁堂品牌下的中药；此外西药业务可能对外合作，推出一些新的头孢药物；公司与复旦张江生物在泰州投资生物制药，目前还没有实质性进展，公司主要是投资性质，具体经营还是由复旦张江生物负责。
　　
零售终端改革，有望提高收入。公司对外并购了很多流通企业，现在下属多个零售品牌，很多品牌在当地有影响力。公司考虑实行双品牌策略，南药品牌和当地品牌结合。我们认为这有助于维护当地市场，但今后仍然面临品牌选择问题。公司增发的募集资金项目中，有一部分投向19个旗舰店建设，此外改造66家门店。
　　
再融资项目分析。公司此次非公开发行不超过5500万股，募集资金约7亿元。其中控股股东南京医药集团有限公司以12.61元认购最终发行数量的21％，从而保持在公司的持股比例不变。公司募集资金投向包括：新药研发基地一期物流中心项目，苏北物流中心项目，零售整合项目，子公司股权收购，偿还银行贷款。预计这些项目建设完成后，将提高公司的物流效率，增加竞争力。
　　
业绩预期。我们预计公司今年业绩约0.21元，08年约0.31元，09年约0.40元。目前估值水平较高，暂时不给予评级。

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