年内10次上调法定存款准备金率，且此次加大了力度，上调1个百分点至14.5％。“巨斧”为何抡不休？我们认为，法定存款准备金率强力控制货币供应量的理论效力要发挥作用存在几个“致命”缺陷，这使得实际上法定存款准备金率效力大减。故而，调整法定存款准备金率对于调整M1、M2的效力相对是较为低下的。
　　
也正是由于调整法定存款准备金率对货币供应量的影响并不能起到理论上的“巨斧”效力，央行更多的是将它作为收回基础货币投放、收缩商业银行可运用的资金总量的工具，进而可以起到收缩信贷投放、控制投资过热的作用。因此央行不断抡动“巨斧”便不足为奇。我们认为，从未来存款准备金率的政策趋势来看，只要外汇占款导致基础货币投放增加过多，以及信贷投放无法得到有效控制的情况还存在，上调存款准备金率的空间就依然没有达到天花板。
　　
随着债券市场的低迷，债市收益率曲线不断抬高。央票利率走高伴随的是发行量的萎缩，因为发行量增加伴随的就是发行成本抬高。但是，央票利率走高却是在目前宏观环境下，央行不得不采取的行为。我们认为，央票发行利率上扬的内在因素，除了债券市场在紧缩货币政策背景下对收益率的高要求；也说明央行的操作思路在发生变化。加之到明年一季度，央行要应付约6000亿元的到期票据与回购。另外，经历了2个月的信贷紧缩，明年一季度的信贷投放是否会放量还未可知。
　　
在此背景下，此次一次性上调1个百分点的存款准备金率（可直接锁定约4000亿元的资金）应该是央行在货币政策调控手段逐渐被动的情况下的最好选择。
　　
对于债券市场的影响来看，目前债市资金面应能够承受锁定4000亿元资金的影响。且我们判断央行未来的正回购及央票发行力度不会进一步加大。故而，此政策不会对债券市场构成太大的影响。