策略周刊：紧缩预期将趋极致底部阶段正宜加仓

2007-12-11 17:33:26更新来源:招商证券作者:赵建兴鲁信文附件下载

基本观点：
　　
紧缩预期持续上升而将趋于极致。本周中央经济工作会议明确指出“两防”，并且决定在实行稳健的财政政策同时实行从紧的货币政策；而周末央行就宣布上调存款准备金率1个百分点至14.5%；有央行官员表示明年起央行将改变以往年初要求商业银行上报一次年度信贷计划的方式，要求商业银行逐季向央行上报信贷计划，并会对信贷总量进行控制；
　　
紧缩抑制过热，有助于经济平稳增长。数量控制是中国目前在高贸易顺差导致流动性过剩背景下的一种必然选择。市场普遍预期下周美联储极有可能减息，央行短期内难以加息，因而不难理解转而选择较大幅度上调准备金率；但在目前顺差源源不断的制造出流动性的环境中，即使是这种力度的回收也不会导致流动性的过度紧缩。对信贷额度的逐季控制意味着年初集中放贷、信贷增长大幅超出计划的情形难以出现，其目的在于使中国经济实现更加平稳的增长；而央行也因此保留有更多的政策空间，若经济回落过快则可适度放松以刺激经济的增长。同时，紧缩之外亦有扶持，商务部草拟的对外贸易促进办法中提到，将制定针对中小企业的出口退税和产品出口的免抵税等优惠政策，支持中小企业开拓国际市场。我们相信管理层的调控艺术，上述紧缩政策的作用在于抑制整体经济过热而不至于产生大幅波动，同时实现调整经济结构和优化产业结构的目的。延续之前判断，我们认为中国经济将向潜在增速水平回归，但内外部增长动力仍然充足，短期回落之后的持续繁荣不难预期；
　　
关于次贷的担忧应可缓解。美国总统布什6日宣布，美国政府已与抵押贷款行业达成协议，将暂停上调部分美国购房者浮动利率贷款的还贷利率，将部分浮动利率贷款的利率冻结在最初的较低水平上，冻结期为5年。这是一种以时间换空间的手法。即使是在美国这个高度市场化国家，政府亦会直接出手干预，这将使得投资者关于大面积上调贷款利率而导致违约风险激增的担忧得到缓解，从而也无需对外需回落的风险过于悲观；
　　
底部构造阶段正宜继续积极加仓。我们已经连续数周建议投资者逢低建仓：“5000点为战略建仓区域”、“抛却指数忧虑，加快建仓布局”、“积极把握恐慌中的加仓良机”，而阶段性底部也已于这几周内悄然形成。近期一系列言论、政策的密集出台使得市场对紧缩的预期逐步上升而将趋于极致，这是底部构造阶段必然特征，如有震荡反复无疑正是给投资者提供了逢低继续积极加仓的时机。我们重申2008年重点看好的十二个行业：保险、银行、房地产、航空、水运、钢铁、煤炭、汽车及配件、工程机械、船舶制造、饮料、旅游。

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