中信证券:中证期货获得全面结算会员资格

2007-12-11 17:25:02更新来源:国金证券作者:李翰附件下载

基本结论
　　
中信证券今日发布公告称，公司对深圳金牛期货的收购工作已经完成，将金牛期货更名为中证期货。另外，中证期货于近日获得证监会批复，获得金融期货全面结算业务资格，中证期货将按规定向中国金融期货交易所申请金融期货全面结算会员资格；
　　
目前期交所实行四级会员制度，分别是特别结算会员、全面结算会员、交易结算会员和交易会员。特别结算会员由银行承担，期货公司则可以申请余下的三项会员资格。全面结算会员不但可以为自己的期货经纪业务实行结算，还可以为没有结算资格的交易会员代理结算业务，获取结算手续费。目前获得期交所全面结算会员资格的期货公司共有5家，如果中证期货获得该项会员资格，将提升中信证券在期货业务上的盈利能力；
　　
目前中信证券还通过中信建投控股中信建投期货公司。不过股指期货推出后，中信建投期货主要为中信建投证券提供服务，与中信证券没有直接的业务联系。获得中证期货后，中信证券将通过其开展IB业务，以及以自营或资产管理的形式直接参与股指期货投资或套期保值；
　　
我们对中证期货获得全面结算会员资格后对中信证券的收入贡献作出初步预测：
　　
根据最近的《股指期货服务收费行业公约（征求意见稿）》，公约规定了服务收费的下限：期货公司收取交易服务费下限标准为不低于成交额的万分之一点五；全面结算会员或特别会员的代理结算费比例为成交额的万分之零点三；中介服务提取比例不得高于期货公司净服务费收入的50％。我们认为股指期货业务推出的初期，交易费率会高于最低限。对于全面结算会员，交易费率加上结算费率，估计手续费率在万分之二左右；已知股指期货的标的指数是沪深300，据我们了解，中金所可能把每点价格定为300元。假设沪深300指数在5500点左右，则每份合约价值为165万元，按10%的保证金计算，交易保证金应不低于16.5万。由于保证金数量较大，且风险也比较大，我们认为股指期货推出的初期可能以机构的套期保值为主，个人投资者则主要是风险偏好的资金大户。因此虽然国外期货市场的交易量往往是现货交易市场的2倍左右，我们认为我国股指期货推出的初期，这一比例不会太高，可能在1倍左右。我们预计明年全年股票现货市场的交易额为100万亿元，因此如果08年初推出股指期货，则08年的股指期货交易额为100万亿元左右；
　　
剔除中信建投证券，中信证券、中信金通和中信万通代理的股票基金现货交易份额为4.75%。上述三家证券公司将客户介绍到中证期货开展期货交易，假设期货市场的交易份额为现货市场份额的50%－70%，则中证期货有望获得的交易份额为2.5%－3.5%；
　　
我们把IB业务的收入计入中证期货的手续费收入中，由于中信证券全资控股中证期货，因此这一处理并不影响中信证券的收入核算。根据以上数据计算，08年中证期货有望为中信证券带来5－7亿元的手续费收入。
　　
我们在此前的预测中已经考虑了中证期货可能为中信证券带来的手续费收入，因此我们此次不调整中信证券的盈利预测。目前中信证券08年的市盈率不到20倍，在牛市格局不变的背景下投资价值非常明显，我们仍然维持公司“买入”评级。

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