中海发展：沿海与远洋并举散货与油品齐飞

2007-12-11 17:23:03更新来源:国泰君安作者:孙利萍附件下载

事件：
　　
近期我们对公司进行了调研，了解公司发展战略、08-10年运力投放状况、沿海煤炭业务运价情况以及对未来油轮市场的判断。

评论：
　　
业务结构降低了航运业务的周期性：公司主要经营沿海煤炭运输业务和油品运输业务，未来将增加固定回报的铁矿石运输业务。这三块业务属性不同，运价波动幅度和周期也不相同。公司这样业务构成能够有效地降低业绩的波动性，保持业绩的稳定增长。
　　
公司的煤炭运输业务预计在07-08年运价将保持在10%以上的增幅，而远洋油轮运输业务07年运价持续下滑，预计08年运价可能趋于稳定，随着单壳油轮拆解速度的加快，我们预计油轮运输市场在09年复苏的可能性较大。
　　
公司的业务结构降低了单一业务随市场业绩将剧烈波动，保证公司业绩的稳定增长。

08-10年公司运力复合增速在17%左右，保证公司业务的持续增长：我们认为公司08-10年运力的交付与航运市场的景气相吻合。公司08-10年油轮运力有大幅度增长，这将能够受益于逐渐转好的油轮运输市场；10-11年公司固定回报的VLOC船将陆续交付，给公司带来稳定回报。08-11年公司运力复合增速为17%，运力的持续增长将保证公司业绩的持续增长。
　　
08-10年公司业绩将稳定增长：干散货市场07-08年高景气态势将驱动公司08年沿海煤炭运价的上涨幅度，公司07年沿海煤炭运价的谈判价格是同比上涨了14%，而预计08年干散货市场运价仍将处在高位，同时目前沿海煤炭市场运输价格与公司的谈判价格有30-40%左右的差据，因此我们预期08年沿海煤炭运价上涨幅度将超过07年的14%而达到20%；09-10年油轮市场运价的回升和公司油轮运力的大幅度增长带来公司业绩增长。因此，我们看到公司的两块业务周期不同保证公司持续的增长。
　　
维持“增持”评级和45元的目标价格：我们对公司07-09年每股收益的预测分别为1.35元、1.60元和1.80元，维持公司增持评级和45元的目标价格，对应公司07-09年业绩的动态市盈率分别为33倍、28倍和25倍。
　　
风险提示：08年沿海煤炭运价的上涨幅度可能低于市场预期；燃料油价格上涨幅度可能超过我们预测的10%；08年油轮运输市场运价继续下跌。
　　
未来驱动股价的因素：沿海煤炭运价谈判；油价下跌；油轮运输市场运价回升。

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