关注2008年基础化工行业三大投资主题

通胀预期下，关注资源价格上涨带来的投资机会
钾肥价格上涨明确：盐湖钾肥、冠农股份
向上游拓展，获取煤价上涨收益成为煤化工企业发展潮流：煤化工首选氯碱行
业，新疆天业“煤电化”一体化的长期竞争优势凸显
挖掘“弱周期”行业龙头的成长潜力
钾肥行业：盐湖钾肥
有机硅行业：新安股份、星新材料
MDI：烟台万华
炭黑行业：黑猫股份
寻求行业结构性变化和景气复苏带来的投资机会
纯碱行业复苏趋势依旧：三友化工、山东海化
氯碱行业结构性变化凸显西北资源地企业优势：新疆天业、中泰化学、英力特

氮肥：关注政策风险、供应增长过快及成本上涨的压力

产能扩张：以煤头尿素谋取煤矿的冲动持续，产能扩张压力依旧；
目前近200家企业总产能约5250万吨，预计08年底超过6000万吨，后续仍有大项目投产
成本上涨：原料天然气、煤作为资源品，价格上涨不可避免；
行业政策风险。
原料、税收和铁路运输优惠政策逐步取消
出口限制可能趋严，加剧产能扩张压力（政策优惠背景下，出口氮肥即出口中国低价气、
煤资源）
缺乏加速淘汰落后企业、实现行业升级的政策环境

烟台万华：规模扩张再抢先机
上一轮扩张：烟台万华率先达产
宁波16万吨/年MDI项目2006年3月达产
同期获批的上海联恒24万吨/年MDI项目至今试车未果
拜尔35万吨/年MDI项目预计08年下半年投产。
新一轮扩张：烟台万华率先开工
宁波新建30万吨/年MDI项目获批开建，2009年底机械竣工，2010年投产出产品。
巴斯夫06年初计划在国内扩张40万吨/年MDI项目，仍未确定选址，审批和开工
遥遥无期。

氯碱行业——结构性变化中淘金，首推新疆天业

“煤电化”一体化锁定成本，享受产品价格上涨带来的盈利能力提高。
循环经济模式享受差异化优惠成本，规模发展得到国家支持。
新疆天业率先实现“煤电化”一体化：
电自给71％（集团拥有煤和自备电厂，新疆地区煤价稳定，关联交易电价稳定在0.315元/度）；

电石自给63％；

集团新建一体化PVC项目富余电力也会提升现有装置的电自给率。
新疆天业是最干净的氯碱企业：
氯碱行业中唯一进入首批循环经济企业，上市公司中第一家所有电石装置都进入国家第一批“准入条件名单”的企业。

新疆天业：节能减排凸现一体化和循环经济构筑的竞争优势

行业结构性变化赋予新疆天业“非周期特点”：一体化和循环经济构筑公司长期核心竞争力；

虽然行业景气下降，但节能减排导致氯碱产品价格长期刚性上涨，而公司成本上涨很少，盈利能力不降反升，摆脱行业景气下降影响。
现有氯碱盈利能力提高；集团新建40万吨/年PVC及一体化项目按同业竞争原则可能会注入上市公司；远期120万吨/年PVC规划；奠定公司长期业绩增长空间。

三友化工：“两碱循环”推动业绩增长
纯碱行业复苏公司受益明显
纯碱和氯碱并举，配套自备电厂，实现循环经济，推动业绩增长
募集资金项目投建6万吨/年有机硅装置，投产及获利周期长，存在
业绩摊薄风险

粘胶行业：行业景气见顶，将明显回落

粘胶短纤：
需求拉动作用因高价而削弱；07年9月新上市棉短绒供应紧张，价格高涨，而集
中采购模式决定粘胶生产将面临成本跳跃式、大幅增长；粘胶短纤的盈利水平
顶峰已过。
长期来看，2007/2008年粘胶短纤产能增速分别达到33%和23%，产能过剩压力
重现。