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市场分析：牛市运行和业绩分析
借镜日台：顺差拐点后的投资变局
未来策略：内需背景下的投资布局
投资选择：行业配置与个股选择

市场：年度涨幅加速

　　
沪深300指数三年走势　

中国牛市呈现加速上扬态势，06年上涨121%，07年至今上涨144%。

市场：指数上涨集中在两个阶段

今年以来月度涨幅.今年以来指数上涨并不均匀，上涨期间集中在3-4月份和7-8月份。这是什么原因呢？

市场：推动市场的两个因素

快速上涨的两个阶段

资金和业绩是推动两个时段快速上涨的原因。指数快速上行的两个阶段正好与两轮“业绩浪”相重合。3-4月份是一季报的披露期，7-8月份是半年报的披露期。一季报上市公司净利润同比增长98%，半年报净利润同比增长71%，均超过当时市场预期。另外，这两个时期也分别是股票开户数、基金发行的密集期。

风格：上涨风格的变化

市值风格指数变化

进入下半年，大盘股涨幅提速，全年至今大盘股的总体涨幅超越中小盘股

业绩风格指数变化.

二季度以后，绩优股涨幅提速，全年绩优股涨幅超过了微利和亏损股

估值：市场估值变化

目前市场估值水平达到39倍。处于历史上的较高水平，但考虑到明年的业绩增长。08年市场动态市盈率在30倍左右。

估值：行业估值变化

从年初和当前的可比动态市盈率变动情况看，上游的煤炭、有色、化工、电力等行业的估值水平提高较大，而下游的金融、商贸、家电、地产、医药、食品饮料的估值提升幅度不大。

08年业绩预测

年初预测沪深300净利润增长26%，但到目前该预期提升为59.8%。
对于08年盈利预测提升到36%。（未含中国石油，如果包含中石油则08年业绩增长30%）

未来市场判断：“脱钩”

日本的例子

股市的运行植根于经济，经济的“脱钩”导致股市的“脱钩”.

80年代末日本经济超越美国，日本股市也超越美国。反而是90年代末，美国经济进入繁荣时期，日本的经济与股市都处于低迷阶段。

未来市场判断：中国与美国“脱钩”

两个市场的“脱钩”

尽管美国经济增长出现下滑，但中国明年经济增长依然强劲。中国企业盈利增速远远高过标普500，两个市场基本面差距较大。
中国股市更主要基于自身因素。中国股市与美国股市原本是“脱钩”的

未来市场判断：两个关键指标

业绩、资金

日本、台湾80年代末的牛市在机理上和我们有些相似。
牛市见顶前的核心征兆在于企业盈利能力下降、主动的流动性收缩（资金成本不断攀升）。

一个小结：

　　
业绩和资金依然是判断市场的主要依据。中国企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力依然优良，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。市场基本面没有出现核心问题，我们认为市场牛市过程并没有结束。
　　
尽管中国经济的外部依存度在提高，但美国经济对中国经济和市场的影响不大，中国市场有着自身的运动规律。明年上半年美国经济走弱，中国市场反而可能更好。
　　
中国股市已经不再是“初级阶段”，但明年业绩、两税合并等因素还在支撑牛市的运行，但波动幅度会明显加大。另外值得关注的是，牛市进程中会发生结构性的变化。

直接提价受益行业---白酒板块

　　
白酒行业：独特性由于独特的地理气候环境，或者独特的历史文化积淀，或者独特的传统工艺，所形成的不可复制的生产条件，资源的稀缺决定了产品的供给是不能短时间大幅增长的。