投资概要

水泥子行业
景气趋势：景气持续上升预期不变
投资策略：寻找高成长、超预期个股
区域龙头+资产注入+重组整合
玻璃子行业
景气趋势：景气全面复苏趋势明显
投资策略：继续关注一体化、节能龙头公司
新型建材与非金属新材料子行业
景气趋势：成长的烦恼仍在持续
投资策略：节能、创新类公司值得期待

水泥子行业重点公司推荐:

海螺水泥—再现傲视同侪的战略眼光

　　
所在区域市场（华东、华南）结构调整及并购整合抢得先机。目前浙江省新型干法比例已超过90%，而江苏和广东已被发改委列为未来几年结构调整的重点地区，公司所在区域市场将在产业结构调整方面抢得先机，从而将为公司营造更为良好的外部经营环境。在区域整合方面，近期由在港上市的中国建材掀起的长三角水泥区域市场并购整合浪潮已是尽人皆知。
　　
基于战略领先和强大执行力的公司综合优势在可预见的未来无人可撼。从“T”型战略延伸出的规模优势、成本优势、管理优势、技术优势使得在可预见的未来难有竞争对手可以超越，而且这种战略优势及其延伸出的综合竞争优势已在快速拷贝至华南市场和公司跨区域并购上（前期公告参与祁连山定向增发），我们相信公司强大的战略前瞻性以及管理渗透和复制力将有助于公司无论是新建还是收购战略的成功。
　　
借助公开增发公司再现傲视同侪的战略眼光。作为毋庸置疑的龙头企业，相比于已经固化的细枝末节的日常管理和运行，我们更关注决定公司未来的当前战略是否顺应了行业和公司发展的规律，以及行业环境和公司资源是否足以支撑公司当前战略的实施，因为这才是决定公司的能否继续引领行业未来发展的关键。
　　
风险因素:宏观调控风险，原燃料价格上涨风险。
　　
盈利预测与评级。经我们模型测算，我们预测公司07和08年的EPS（按公开发行2亿A股摊薄后）分别为1.55元、2.49元。如考虑公司公开增发后可能利用负债率的下降和公司良好的现金流进行大规模的现金收购，我们认为08年EPS很有可能会在3.00元左右，按照08年30倍动态市盈率给公司估值，得出目标价为90.00元，维持“买入”评级。

华新水泥—该是畅想“豪西盟时代”的时候了！

　　
“中部崛起”和定向增发支撑公司产能快速扩张。随着“中部崛起”战略的深入实施，中部地区高速增长的固定资产投资使得中部区域水泥景气明显趋好。公司紧紧抓着这一良机，05、06年公司产能扩张近100%，在定向增发预计将带来近10亿元现金的支持下未来两年公司产能仍将保持年均约30%的增速。
　　
向豪西盟定向增发已剩临门一脚。据悉，公司向豪西盟定向增发经历近一年的漫长等待后，前期已分获商务部和发改委批准，目前正待证监会对修改后的方案作最后审批，豪西盟正式入驻公司有望很快尘埃落定。
　　
内部管理精细化成效显著。近年来公司在产能快速扩张的同时致力于内部管理的精细化，促使内部管理水平明显提升，成本费用控制能力得以加强，三项期间费用率已由03年23.6%逐渐降低至06年17.5%。
　　
风险因素：宏观调控、豪西盟入驻后与现管理层的磨合。
　　
业绩预测、估值及评级。基于预期公司所在区域水泥景气仍将处于上升期以及产销量的持续增长和内部管理的优化，经模型测算，公司07、08年EPS分别为0.85元和1.33元（未考虑定向增发摊薄，如考虑摊薄则分别为0.57和0.89元），按08年动态市盈率30给公司估值得出目标价40元，维持“买入”评级。

冀东水泥—长风破浪会有时，直挂云帆寄“渤海”

　　
公司看点不变，向好趋势明显。我们于06年5月起推荐的主要理由是公司所处区域市场面临良好外部发展机遇以及公司内部管理处于向好的转折期，目前我们仍然维持这两个推荐理由，且看到了更明显的向好趋势。
　　
区域市场启动明显，结构调整力度加大。公司所处“三北”市场在区域经济发展战略相继启动的背景下，基建等投资呈现旺盛势头。而自去年以来密集出台的水泥产业结构调整政策将使公司所处区域落后水泥产能淘汰加快，预计所处区域市场2007-2010年期间落后产能淘汰比例高达25%，高于全国20%的平均水平。
　　
“内外”兼修成效初显，铺垫未来高增长。公司自05年初启动的内部管理改善工作成效明显，相关财务指标下降趋势明显。而为迎接外部市场良好机遇的利用定向增发募集资金进行新一轮产能扩张计划已全面铺开，华北基地扩张势头迅猛，促使公司京津冀区域市场龙头地位日渐稳固。
　　
潜在风险因素：出乎预期的宏观调控、原燃料价格波动以及缺乏有效的激励机制。
　　
盈利预测、估值及投资评级。基于对行业和公司定向增发后发展前景新的假设，经模型测算，调整公司07、08和09年EPS分别至0.37元、0.69元和1.06元（定向增发2.5亿股摊薄后），按08年动态市盈率30倍给公司估值，目标价21.00元，维持“买入”评级。此外，基于公司将在08年起展现出高成长性，我们认为公司是一家具备长线投资价值的公司。

“五虎将”—资产注入浮想联翩

　　
四川双马、天山股份、赛马实业、同力水泥（ST春都）和太行水泥五家公司前期都有新大股东入驻，而新的大股东都拥有一倍甚至数倍于公司目前规模的水泥资产，出于未来必须解决同业竞争问题的考虑，五家公司都有新大股东未来要将其拥有的水泥资产与上市公司进行整合的预期。

玻璃行业重点公司推荐

福耀玻璃—定增被否难阻公司发展步伐

　　
定向增发被否难阻公司发展步伐。前期公司公告向高盛定向增发事宜未获证监会批准，我们认为本次定向增发被否难阻公司发展步伐，公司完全可以再次提出再融资方案解决发展所需的资金问题，至于国际化问题由于公司已取得实质性进展，因此受此影响不大。
　　
行业景气全面复苏有利公司各项业务齐头并进。在汽车、建筑和IT等行业强大需求的支撑下相关玻璃产业链后端深加工玻璃景气继续保持高位，而前端浮法玻璃景气因供求关系明显改善呈现强劲复苏态势（虽然有成本上升和潜在产能过快扩张的隐忧），价格自7月份创下25个月新高后，大部分品种9月份更是环比涨幅超过10%。玻璃产业链前后端的全面复苏为公司各项业务的齐头并进营造了良好外部环境。
　　
一体化、全国布局巩固公司汽车玻璃于国内外市场之竞争优势。随着下半年广州、北京汽玻基地的建成公司将拥有北京、上海、重庆、广州、长春、福清六大紧靠汽车产业集聚地的生产基地，公司国内布局趋于完善，而于下半年相继投产的海南两条600吨/天的汽车级浮法玻璃生产线将相应提升汽车级浮法玻璃的自给量，上下游一体化协同效应将持续。布局的完善和一体化的推进将有利巩固公司在国内外市场的竞争优势。
　　
风险因素：人民币持续升值、两税合并、原燃料价格大幅波动、出口退税率降低。
　　
维持“买入”评级，目标价39元。由于定向增发被否短期摊薄效应消除，我们将07、08年每股收益调整为0.90元和1.29元。我们认为公司作为颇具国际竞争实力的行业龙头企业，具备超越行业景气成长性和市场预期的实力，应当给与适当的估值溢价，我们维持目标价39元（折合08年动态市盈率30倍）和“买入”评级。

南玻A—定增完成迎来公司发展新阶段

　　
国内玻璃行业的龙头企业。公司是国内玻璃业务体系最完整和规模最大的一体化综合性玻璃企业，建筑节能玻璃、浮法玻璃及电子玻璃在行业内的竞争优势显著。此外，公司是国内首家介入太阳能产业的玻璃类企业。
　　
玻璃产业链全面复苏趋势明显。受供求关系改善和产业政策的驱动玻璃产业链前端平板玻璃行业景气呈现明显复苏，且在产能扩张得以有效控制的预期下景气向好趋势有望得以延续。后端深加工玻璃行业受建筑节能政策、国内汽车产业蓬勃发展所驱动需求持续旺盛，行业高景气将持续。
　　
定向增发完成迎来公司发展新阶段。近期公司8年来首次股权再融资的成功完成使得公司快速发展中的建筑节能玻璃和太阳能光伏产业获得了较大的资金支持，公司建筑节能玻璃生产基地布局趋于完善将进一步拉开与同行业之间的领先优势，可充分受益于建筑节能玻璃市场的爆发式增长趋势。
　　
风险因素：短期来看，大股东出于收缩战线集中主业的考虑已公告（07年8月13日）将逐步通过减持其持有的可流通股份，因此大股东随时可能的减持对市场来说无疑形成压力。长期来看，公司的风险因素主要是多晶硅等太阳能项目风险。
　　
维持“买入”评级，目标价30元。基于对公司定向增发后发展前景和治理结构改善的乐观预期，我们经模型测算得出，公司07、08年EPS分别为0.40、0.93元。考虑到公司未来几年良好的成长性，我们给予公司08年30倍市盈率，目标价28元，维持“买入”评级。

信义玻璃—领先者赶超者

　　
具备全业务架构的玻璃产业领先者、赶超者。公司是集浮法玻璃与超白光伏玻璃生产、汽车玻璃和建筑玻璃深加工、幕墙设计施工于一体的大型综合性玻璃厂商，其中汽车玻璃业务是核心主业，近期收购南玻汽车玻璃业务后，其占全球维修市场份额已逾18%，连续三年位居中国汽车玻璃出口首位。而浮法玻璃和建筑玻璃业务虽然是后发者，但冲劲十足。
　　
玻璃产业链全面复苏趋向明显。受供求关系改善和产业政策的驱动玻璃产业链前端平板玻璃行业景气呈现明显复苏，且在产能扩张得以有效控制的预期下景气向好趋势有望得以延续。后端深加工玻璃行业受建筑节能政策、国内汽车产业蓬勃发展以及国内汽车玻璃产业国际竞争力的提升所驱动需求持续旺盛，行业高景气将持续。
　　
一体化大幅扩张助推公司二次腾飞。公司利用IPO和两次再融资募集资金实现了业务沿产业链一体化发展战略，同时各业务产能大幅扩张。公司在一体化产能大幅扩张的过程中借助业已确立的汽车玻璃维修市场领先者、优秀的新业务开拓能力以及良好的盈利能力和财务指标等综合竞争优势将助推公司实现二次腾飞。
　　
风险因素：宏观调控、人民币升值、所得税率上升和出口退税率下降、原燃料成本高企等风险。
　　
目标价15.00港元，首次给予“买入”评级。依据对行业和公司主要指标的合理假设，经模型测算得出，公司07-09年归属于母公司股东净利润分别为6.73、10.48和15.76亿元，复合增长率为53%，07-09年每股收益分别为0.42、0.66和0.99元。我们依据PE和PEG估值方法得出公司合理股价为15.00元，潜在上涨空间较大，首次给予“买入”评级。

新型建材与非金属新材料子行业
——关注节能、创新类公司

股票　　　　　　　　　　评级

海螺型材　　　　　　　　持有

栋梁新材　　　　　　　　持有

中国玻纤　　　　　　　　增持

中材科技　　　　　　　　增持

北新建材　　　　　　　　持有

鲁阳股份　　　　　　　　增持