一汽轿车:股价大幅下跌自身价值凸现

2007-12-03 20:21:03更新来源:国信证券作者:李君附件下载

事项：
　　
近日，一汽轿车跌幅超越大盘，从最高点累计下跌34%。

点评：
　　
1、公司基本面向好趋势，并无变化公司正经历确定性的成长：
　　
销量增长超越行业平均。2007年1-10月，公司累计销售轿车64476辆，同比增长43%.产品结构显著优化，产品组合基本从“马自达6+红旗”切换至“马自达6+奔腾”。马自达6表现平稳，1-10月累计销售44219辆，同比增长17%；红旗系列大幅萎缩，1-10月累计销量2629辆，同比大幅下滑49%；奔腾今年6月份以来出现明显放量，月均销量从去年9月上市之后的1000辆左右快速跃升至6月后的2000辆左右，主要原因在于公司对奔腾进行了更准确地市场和价格定位。奔腾的盈利能力强于红旗，此消彼长下公司产品结构得以优化。奔腾与同级车相比，产品性能、价格具备相对优势，目前的短板在于品牌认同度、销售网络规模，但正在持续改善中，基于此，我们认为奔腾仍具有放量改善的空间，2008 年度销量有望达到30000辆以上的水平。
　　
维持“推荐”评级，及2007、2008年0.33、0.50元的盈利预测。前期，我们根据公司公告“拟处置部分停产车型的库存零部件”，相应下调公司2007年EPS 0.09元。需强调，该部分损失为非经常性损益，估值时宜单独考虑。
　　
按照公司11/28日收盘价计算，扣除非经常性损益影响，对应2007、2008年PE分别为39、33x。我们认为，上述估值水平逼近公司自身价值。而考虑到公司强烈的整体上市以及业绩改善的预期，上述股价已具有吸引力。

2、整体上市预期，并无变化维持整体上市预期，但是不确定性的博弈：
　　
整体上市是大势所趋。近日媒体报道，一汽董事长竺延风或将调任吉林省副省长，继任者可能为现任吉林省委常委、吉林市市委书记徐建一，这一变动符合我们前期预期。我们认为，徐上任后，或将推动一汽整体上市加速发展。可以参照的是，2005年，东风原董事长苗圩调任武汉市委书记，徐平接任后，快速推动东风出海，在香港整体上市。
　　
不确定的是时点与方案。
　　
站在目前时点，博弈的时间成本更低了。
　　
我们仍然认为，较为理想的方案是：借壳一汽轿车，吸收合并一汽夏利，卖壳一汽四环（后两步存在更高的博一汽集团整体上市具备较高博弈价值：假设2008年一汽集团完成剩余资产的整体上市（即暂时不考虑对一汽夏利的吸收合并），若不考虑评估增值，并按15元价格增发(自身价值按08年30xPE估值)，预计一汽轿车2008年备考EPS将达到1.42元。需要强调的是，备考盈利预测中，我们采用了相当保守的盈利预测假设。

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