受益“通胀 通胀“、”财富 财富”双重效应——零售行业2008年投资策略报告

主要观点：
行业处于增速提高的上升通道中运行
各零售子行业中，百货业销售增长突出
我国零售类上市公司业绩保持高增长
估值吸引力重新凸显：维持“推荐”评级

重点个股推荐

百联股份：处于高成长期的百货龙头..公司为国内百货界的领军企业之一
公司为百联集团发展百货和购物中心的平台，占上海百货业20％以上的市场份额；
收入90％以上的主力门店位于南京路、徐家汇以及新上海商业城等上海商业中心及副中心。
现有门店内生性增长较高
作为公司第一大利润来源的第一八佰伴净利润保持较高增长水平，2007年上半年接近30％，全年净利润总额有望达2.7亿元左右；
市百一店和东方商厦净利润增长则在20％以上；
原资产整合进来的永安百货和新华联净利润增长则在50％以上；
奥特莱斯07年实现扭亏，净利润有望达1500万元以上。
公司百货业务毛利率为国内同行业较高水平，品牌资源丰富
公司百货业务毛利率逐年稳步提高，目前达22％左右；
较高的毛利率水平以及奥特莱斯品牌折扣广场的成功运营，都反映了公司拥有丰富的品牌资源，这为公司快速扩张提供了强有力的支持。
公司处于快速扩张期
公司位于南京路核心位置的一百商城将于今年年底建成并开业，预计该项目培育期较短，且盈利前景可观。此外，公司还有多个大型商业项目正在建设中。
我们预计公司07～09年每股收益分别为0.33、0.44和0.62元，给予“推荐”评级。

鄂武商A：
区域强势龙头的“困境反转”
公司为商业重镇的“强势”百货龙头
独占武汉市核心百货商圈，区域竞争优势明显：武汉广场、武汉国际广场和世贸广场连为一体，总面积超过20万平方米；
亚贸店和建二店等其它百货门店经营较好，不存在亏损百货店的拖累。
武商量贩超已成规模，盈利能力较好。
公司正进入新一轮快速发展期
历史包袱得到彻底解决；
武汉国际广场将自2008年成为公司重要的利润增长点；
连锁百货进入新一轮扩张期..政府大力扶持：武商“摩尔”扩建工程，深度耕耘“武广”商圈。
我们预计公司07～09年每股收益分别为0.20、0.48和0.56元，给予“推荐”评级。
投资风险：武广诉讼进程影响公司会计利润；增发方案再次通过存在不确定性。

重庆百货：
预期注入资产优质
公司经营百货、超市和电器三大零售业务..拥有百货店26家，主城区5大商圈内的7家百货店由于为发展较早的老门店，在日益激烈的竞争环境中缺乏较强竞争力，近年经营业绩增长缓慢，但合计占公司百货业务收入和利润总额的比重分别为60％和75％左右，仍是公司重要的业绩来源。
拥有连锁超市43家，在重庆市内的超市经营规模仅次于新世纪百货；近两年超市收入增速保持在40％以上，利润增长明显。
电器零售业务近年大幅减亏，但仍为微亏状况。
公司最大的投资价值来自于大股东的优质资产注入..重庆商社旗下的新世纪百货由于获得政府较大力度的扶持，后发优势十分明显，2006年总销售额和利润分别为62.9亿元和1.43亿元，均位居重庆市零售行业首位；
新世纪百货目前拥有10家百货店，其中位于主城区5大商圈内的5家门店销售额均为同商圈第一，且3家门店为重庆市百货销售前3强；此外，新世纪百货拥有50多家超市门店，整体盈利较好。
新世纪百货若注入到上市公司中后，重庆百货的年收入将由目前的50多亿元增长至120亿元以上，净利润也有望由1亿元左右增至2.5亿元以上。更为重要的是，完成资产注入后，公司资产质量以及管理水平均有望获得显著提升，从而具备较高的长期投资价值。
不考虑资产注入，我们预计公司07～09年每股收益分别为0.55、0.64和0.80元，给予“推荐”评级。

新华百货：
区域市场垄断性占有
公司依靠品牌优势和网点优势，在银川市占有较高市场份额..百货业务：4家百货店垄断新华路商圈..老店具有较高内生性增长：总店和老大楼收入同比增长12％和17%以上；
东方红广场开业1年后，由年亏损1400万元到盈利超过1200多万元，显示出该店较强的盈利潜力以及公司优秀的管理能力；
继中卫店开业（2007.5）之后，公司将继续寻求百货连锁发展。
超市业务与百货齐头并进
拥有31家超市门店（含大卖场5家），市场占有率高；
2007年收入有望同比增长近30％，总额在4亿元左右。
受益市场竞争环境缓和，盈利能力较强，连锁发展稳健；
家电业务（东桥电器，占51％股权）
年收入6亿元左右，06年净利润1279万元（给公司贡献650万元），07年上半年净利润同比增长15％。
竞争环境相对激烈，但凭借良好的品牌效应占有较高市场份额；
公司对管理层设有奖励基金制度，激励机制较好
我们预计公司07～09年EPS分别为0.80、0.92和1.15元，具有估值优势，给予“推荐”评级。