一汽夏利:处置资产或可提升业绩未来还看主营

2007-11-27 19:07:16更新来源:国泰君安作者:张欣附件下载

事件：
　　
2007年11月24日因重大事项特别停牌的一汽夏利发布了董事会公告。
　　
一、一汽夏利与一汽集团进出口公司共同与墨西哥萨利纳斯集团控股的Grupo Elektra, S.A. de C.V.于2007年11月23日签署了《合资合作谅解备忘录》。拟在墨西哥组建合资公司，建设合资工厂，生产组装一汽夏利的经济型轿车，合资公司的投资额约为1.5亿美元（最低投资额为1亿美元）、年生产规模将达到10万辆、建设期3年，预计2010年建成投产，中墨双方的最终持股比例为50%：50%，有关合资项目的投资方、持股比例等具体内容，尚有待各方进一步协商确定并签署合资合同。同时，一汽夏利向墨西哥出口整车的第一批2500辆轿车将在12月初运往墨西哥，预计2008年1月份开始在墨西哥上市销售。
　　
二、为理顺资产关系，缩短管理流程，降低管理成本，将一汽夏利各持股50%的天津丰田冲压部件公司和天津丰田树脂部件公司的股权转让给一汽丰田持有。

评论：
　　
有关与墨西哥萨利纳斯集团控股的Grupo Elektra, S.A. de C.V.组建合资公司和向墨西哥出口2500辆轿车整车一事。虽然一汽夏利的公告中提及了可能的投资金额、建设规模和建设周期，但是由于有关合资项目的投资方、持股比例等具体内容，尚有待各方进一步协商确定并签署合资合同，而出口的整车价格也未宣布，因此目前仍无法给予定量的分析评判。
　　
从定性的角度看，与海外企业合资在当地建厂肯定有利于一汽夏利的长远发展，而出口整车则可充分利用企业目前现有的产能。不过考虑到汽车产品与普通家电产品的使用性质和使用环境迥然不同，因此其所面临的风险也各不相同，未来能否为一汽夏利带来实实在在（剔除关联交易等因素）的盈利贡献，仍还有待观察。
　　
相比之下，为理顺资产关系，缩短管理流程，降低管理成本，将一汽夏利各持股50%的天津丰田冲压部件公司和天津丰田树脂部件公司的股权转让给一汽丰田持有，却能在短时间内为企业带来可观的回报，提升公司当期业绩水平。
　　
如果以目前各持股50%的情况看，冲压部件公司和树脂部件公司给一汽夏利带来的投资回报每年也就在1000万元左右，折合每股不足0.01元。（冲压部件和树脂部件公司的财务数据参见表1和表2）
　　
而按照一汽夏利的相关公告，此次股权转让当事各方于2007年11月21日签署了相关的协议。根据协议约定，一汽夏利将分别以2.04亿元和1.07亿元的价格将所持有的冲压公司50%的股权和树脂公司50%的股权转让给一汽丰田。股权顺利转让后将会增加一汽夏利当期的非经常损益15413万元，折合每股近0.10元，如果能够在2007年内完成，那么一汽夏利的总体盈利水平与2006年相比下滑的幅度就会大为收窄，基本控制在20%以内，否则将有超过100%的下滑。
　　
由于此次股权转让涉及关联交易，并需经当事各方股东大会审议批准，从目前的情况看，获得批准应该不成问题。但是作为非经常损益，因其不具有可持续性，未来还需看汽车制造主业的经营状况，因此在综合考虑各种影响因素后，维持对一汽夏利“中性”的投资评级不变。

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