华鲁恒升：煤化工之路，成就未来

2007-11-27 19:01:04更新来源:德邦证券作者:刘吉林附件下载

内容要点：

公司业务概况: 公司主要从事尿素、DMF、有机胺等生产与销售，其中尿素、DMF产能分别为100万吨、23万吨，两项占主营业务收入约80%左右。公司从2001 年以来，连续六年一直保持高速增长，不论主营收入和净利润增速均维持在30%以上。

化工行业处于上升周期中：国际化工巨头持续看好在华投资，国际化工产业向中国转移，中国有望成为世界第三大化工生产国；化工行业景气一般为4－5年，此轮周期从06年中期开始，我们预计可能在2010年前后达到的周期顶点；高油价时代，煤化工产业面临巨大发展空间，煤气化及煤液化子行业非常值得看好。

公司经营及未来业绩增长点： 2007年3月份20万吨甲醇和40万吨尿素装置投产顺利，在二季度开始发挥效益；2007年下半年8万吨的DMF也投产，在2008年20万吨甲醇、40万吨尿素和8 万吨的DMF完全发挥效益；2008年下半年，募集资金建设的20 万吨醋酸也将投产，后续还有可能启动醋酸二期项目，产能扩大到35万吨，还有乙二醇项目等，将使公司在2009年、2010年实现持续增长是完全有保障的。我们认为未来几年，公司继续维持30%以上的高速增长，成为化工行业中不可多得非周期性成长股。

公司竞争优势及发展战略：竞争优势体现在技术、品牌及煤化工多联产抗周期优势；相关多元化、“三大基地”建设及“走出去”战略使公司更具可持续发展。

盈利预测：预计07、08、09年销售收入27、32、41亿元，净利润为2.96、4.12、7.1亿元，三年净利润复合增长率达到45%；预计07、08、09年EPS分别为0.6、0.83、1.44元。

估值与投资评级：考虑DCF、DDM、PE、EV/EBITDA及PEG估值，公司合理价值区间为21－29元，价值中枢为25元。煤化工多联产工艺、水煤浆技术优势及相关多元化发展，公司具有很好的成长性，我们给予“买入”投资评级。

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